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核心觀點(diǎn)
　　本周債市先上行后下行，在上周六利率大幅下行之后，周一市場止盈情緒抬升、TACO交易，利率上行；但隨著中美關(guān)系發(fā)展、監(jiān)管消息、9月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)出爐，利率再度下行，整周來看，長端利率小幅收漲。信用債反應(yīng)整體稍慢，本周曲線整體下行。
　　保險(xiǎn)買債券少了嗎？ 
　　年初至今，保險(xiǎn)全口徑債券凈買入體量相比于2024年同期并不少，但以地方債、國債等利率品種為主，信用債相對而言凈買入體量同比有所減少。一方面，利率債期限較長，收益率會(huì)稍高，而超長信用債保險(xiǎn)對資質(zhì)有較高要求；而權(quán)益牛市行情下，中短信用對保險(xiǎn)的價(jià)值不高；此外，2026年I9將全面實(shí)施，可能也有一定影響。
　　信用還會(huì)延續(xù)下行趨勢嗎？ 
　　債市當(dāng)前已經(jīng)具備一定的下行基礎(chǔ)：基本面仍不算強(qiáng)，資產(chǎn)荒延續(xù)，而中美關(guān)系的不確定性仍較強(qiáng)，且大概率不是短時(shí)間能解決的問題。從機(jī)構(gòu)行為來看，一些配置盤的意愿在逐步增強(qiáng)，比如國股行凈買入超長信用債。技術(shù)面反映的投資者的做多的力量在增強(qiáng)。
　　對于信用債而言，短端調(diào)整少，下行空間有限，更多是票息為主。二永債相比于前期已經(jīng)下行超過10bp，符合我們假期前的判斷。結(jié)合市場來看，交易比較與債市下行貢獻(xiàn)大致相當(dāng)，壓品種比價(jià)空間有限，預(yù)計(jì)將跟隨利率下行，但可能波動(dòng)較大。超長信用債交易情緒在逐步回暖，預(yù)計(jì)還將延續(xù)下行。
　　各品種如何參與？ 
　　2年左右短債仍然是最堅(jiān)實(shí)的基本盤，繼續(xù)尋找有票息的資產(chǎn)。
　　二級資本債比價(jià)優(yōu)勢回落，需要更加關(guān)注利率走勢，市場情緒波動(dòng)下，預(yù)計(jì)波動(dòng)將較大。
　　超長信用債交易量繼續(xù)回升，展望后市，繼續(xù)建議配置型賬戶繼續(xù)逐步配。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)或有遺漏，宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，信用風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)展超預(yù)期。