>> 財通證券-利率｜低利率環(huán)境，波動來源于哪？——美國-251015
| 上傳日期： |
2025/10/15 |
大小： |
1686KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
孫彬彬,隋修平 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
中國也已經(jīng)步入低利率時代，債市呈現(xiàn)高波震蕩。參考海外，利率波動來自于哪？本篇我們以美國為參照，探究其在次貸危機后的QE時期（2008-2014年），長債利率調(diào)整超30個基點的波段的原因。我們發(fā)現(xiàn)美國利率反彈區(qū)間，市場往往在交易經(jīng)濟基本面的邊際改善、財政刺激法案的落地、以及貨幣政策邊際收緊的預期。
與之對比，我們今年的預算設定雖然偏積極，但與海外QE階段的財政力度仍有差距，尤其是到年底預算調(diào)整的可能性待觀望，基本面待提振、化債依舊在途，央行還是要配合財政，因此債市或有波動，但不存在系統(tǒng)性走熊的可能性，建議以配置思維參與，把握利率高點。
美國QE政策脈絡及美債走勢怎么看？美國在次貸危機后的QE大致可分為六個階段，從QE1、QE2到兩輪“扭曲操作”，再到QE3、QE4以及最終的QETaper（縮減購債）。政策上呈現(xiàn)出應對經(jīng)濟變化的相機抉擇和逐步退出的特點。受此影響，10年期美債利率在QE期間并非單邊下行，而是在政策、基本面等多重因素影響下呈現(xiàn)出寬幅震蕩的走勢，多次出現(xiàn)超過30個基點的顯著反彈。
QE期間，影響美債利率波動的主要因素是什么？其一，財政刺激與金融維穩(wěn)是提振預期的關鍵推手。無論是小布什政府對汽車業(yè)的緊急救助，還是奧巴馬時代的《美國復蘇與再投資法案》，大規(guī)模的財政擴張在提振復蘇信心的同時，也帶來了國債供給增加的預期，從而推高利率。此外，銀行壓力測試、不良資產(chǎn)處置計劃（TARP）以及金融監(jiān)管改革的落地，有效穩(wěn)定了市場信心，降低了避險情緒，也成為利率上行的重要支撐。其二，基本面改善是利率反彈的“壓艙石”。幾乎每一輪利率的趨勢性反彈，都伴隨著關鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)的觸底或持續(xù)向好。制造業(yè)PMI重回擴張區(qū)間、非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預期改善、通脹指標（如PPI、CPI）企穩(wěn)回升以及零售銷售、房地產(chǎn)等需求的修復，共同構成了經(jīng)濟復蘇的積極信號，是推動長端利率反彈的核心動力。其三，貨幣政策預期管理是決定性的“風向標”。美債市場對美聯(lián)儲的溝通極為敏感。利率最劇烈的反彈往往并非在QE政策實施中，而是在市場預期貨幣政策將要邊際收緊時。從官員的鷹派言論，到“扭曲操作”的推出，尤其是2013年伯南克首次提及“Taper”（縮減購債）引發(fā)的“削減恐慌”，均導致了市場的劇烈拋售和利率的大幅上行。當緊縮政策（如Taper）最終落地時，市場反而會因“利空出盡”而階段性企穩(wěn)。其四，市場行為與海外因素放大了利率波動。在利率反彈區(qū)間，投機性力量往往能放大利率的上行趨勢。同時，歐債危機的演進、全球主要央行（如歐洲央行）的政策分化、以及主要美債持有國（如中國）的需求變化等海外因素，也通過影響全球風險偏好和資本流動，對美債利率構成重要擾動。
風險提示：歷史規(guī)律未必代表未來、宏觀環(huán)境超預期、貨幣政策超預期
|
|
