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今日焦點(diǎn):
　　周大福（1929HK，股價(jià)HK$16.52，市值1630億港元）各業(yè)務(wù)板塊同店銷售重回正增長(zhǎng)
　　周大福是中國(guó)內(nèi)地與香港領(lǐng)先的黃金珠寶企業(yè)。公司在2Q26（2025年7月至9月）表現(xiàn)有所改善，公司零售值在經(jīng)歷連續(xù)五個(gè)季度同比下滑後，重返正增長(zhǎng)軌道，同比增幅達(dá)4%。其中，內(nèi)地市場(chǎng)表現(xiàn)超出預(yù)期，第二季度同店銷售增幅達(dá)7.6%，較第一季度的下跌3.3%實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，主要由於鑲嵌首飾同店銷售同比增長(zhǎng)7.2%及黃金首飾同店銷售上升10.6。與此同時(shí)，定價(jià)產(chǎn)品占零售值比重由去年同期的24.8%提升至29.9%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。港澳市場(chǎng)同樣呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，第二季度同店銷售分別實(shí)現(xiàn)3%和17%的同比增長(zhǎng)。
　　門店升級(jí)計(jì)畫穩(wěn)步推進(jìn)，關(guān)店高峰已於1H26見頂。截至2025年9月30日，周大福珠寶門店總數(shù)為5,814家，淨(jìng)減少299家，低於1Q26淨(jìng)關(guān)店307家。門店運(yùn)營(yíng)效率顯著提升，新開門店平均月銷售額達(dá)150萬(wàn)元，顯著高於原有低效門店的40-50萬(wàn)元，有效帶動(dòng)整體店效增長(zhǎng)。在此優(yōu)化推動(dòng)下，加盟店同店銷售表現(xiàn)穩(wěn)健，優(yōu)於同店銷售小幅下滑的自營(yíng)門店。管理層預(yù)計(jì)，2026財(cái)年淨(jìng)關(guān)店規(guī)模將與上一財(cái)年相近，預(yù)示下半年關(guān)店速度將顯著放緩，且預(yù)計(jì)2027財(cái)年關(guān)店數(shù)量將進(jìn)一步收窄。
　　業(yè)績(jī)電話會(huì)議要點(diǎn)。本月至今銷售表現(xiàn)延續(xù)過去兩季的增長(zhǎng)勢(shì)頭。管理層強(qiáng)調(diào)金價(jià)上漲未削弱消費(fèi)需求，反而推動(dòng)按重量計(jì)價(jià)黃金產(chǎn)品銷售回升。儘管未公佈國(guó)慶假期具體銷售數(shù)據(jù)，管理層表示業(yè)績(jī)大致符合並略超市場(chǎng)整體趨勢(shì)。根據(jù)國(guó)家稅務(wù)總局增值稅數(shù)據(jù)，國(guó)慶假期黃金珠寶類銷售額同比增長(zhǎng)41%。此外，周大福計(jì)劃於本月內(nèi)上調(diào)定價(jià)黃金產(chǎn)品售價(jià)。
　　我們觀點(diǎn)：下半年是黃金珠寶行業(yè)旺季。作為行業(yè)龍頭，周大福憑藉強(qiáng)大的產(chǎn)品組合有望受益於這一趨勢(shì)。其定價(jià)產(chǎn)品系列（如傳喜，傳福及故宮文化系列）憑藉突出設(shè)計(jì)力展現(xiàn)出高度市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，公司正積極升級(jí)門店形象與優(yōu)化佈局，這些舉措將持續(xù)提升整體經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。該股現(xiàn)2027財(cái)年預(yù)測(cè)市盈率為19倍。