>> 長江證券-龍凈環(huán)保(600388)2025Q3點評：Q3業(yè)績同比增55%，綠電增量+儲能扭虧表現(xiàn)亮眼-251019
| 上傳日期： |
2025/10/20 |
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| 744KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐科,葉之楠,王筱茜 |
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事件描述
龍凈環(huán)保發(fā)布三季報，Q1-Q3實現(xiàn)營收78.58億元，同比增18.09%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.80億元，同比增20.53%；其中，Q3實現(xiàn)營收31.75億元，同比增60.16%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.35億元，同比增54.99%。
事件評論
Q3收入同比大增，多個業(yè)務(wù)板塊均有貢獻。1）煙氣：上半年環(huán)保設(shè)備制造收入同比降26%，主因工程項目確認時點不連續(xù)，推測部分訂單推遲至Q3結(jié)算，全年維度預(yù)計穩(wěn)健；2）綠電：綠電項目今年以來陸續(xù)穩(wěn)定運營，貢獻增量；3）儲能：參考半年度數(shù)據(jù)，上半年儲能電池、龍凈蜂巢子公司合計收入10.93億元，已超過2024年全年的7.65億元。
Q3凈利率同比降0.28pct，盈利能力持平。1）毛利率：Q3毛利率同比降3.60pct，參考上半年情況，推測系受土壤修復(fù)業(yè)務(wù)毛利率下降（上半年同比降12.25pct）、臺州垃圾焚燒業(yè)務(wù)虧損、儲能業(yè)務(wù)收入擴張（上半年儲能電池、龍凈蜂巢子公司凈利率分別為1.75%、4.23%）影響。2）費用率：Q3期間費用率降低6.81pct（銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別-1.25/-2.41/-2.27/-0.88pct），主要受收入大幅提升影響，單季度期間費用絕對值下降3.98%，公司“提質(zhì)增效、全面降本”專項活動成效顯著，經(jīng)營水平持續(xù)提升。
現(xiàn)金流受儲能業(yè)務(wù)影響，有息負債率下降，在手資金充沛。2025Q1-Q3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額7.64億元，延續(xù)上半年趨勢，推測系購買商品支付現(xiàn)金增加及電芯銷售放量款項回收賬期未到所致，預(yù)計后續(xù)將有一定改善，收現(xiàn)比下降7.0pct至74%；季度末資產(chǎn)負債率62.0%，同比降6.89pct，有息資產(chǎn)負債率16.9%，長期處較低水平，若未來負債率提升至70%，可借款75.7億元作為資本開支（若負債率提升至75%，可融資147.7億元），且2025Q3末公司在手貨幣資金21.9億元，資金充沛，對后續(xù)業(yè)務(wù)推進形成保障。
前三季度綠電凈利潤近1.7億元，儲能銷售良好，拓展礦山皮帶機輸送。1）綠電：西藏拉果錯一期上半年穩(wěn)定運行，巴彥淖爾光伏已建成發(fā)電&70MW自發(fā)自用風(fēng)電預(yù)計Q4完成調(diào)試，圭亞那二期、蘇里南、科特迪瓦、剛果（金）等海外項目建設(shè)全面開展，規(guī)劃項目儲備充足。2）儲能：公司儲能電芯滿產(chǎn)滿銷，現(xiàn)有產(chǎn)能約8.5GWh，1-9月累計交付電芯5.9GWh（95%以上外銷），生產(chǎn)良率達到行業(yè)頭部水平，儲能業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況顯著改善。3）皮帶機：公司在紫金礦山拓展皮帶機輸送項目，當(dāng)前在執(zhí)行近20個項目，總運力規(guī)模6.5萬噸/小時，2025年預(yù)計交付約2萬噸/小時。
煙氣訂單規(guī)模穩(wěn)定，質(zhì)量上行。前三季度環(huán)保新增訂單76.26億元（同比增1.09%，火電/非電占比為61.5%/38.5%），期末在手訂單197.41億元（同比增2.75%），整體穩(wěn)健。公司加強合同質(zhì)量管理，控制毛利率及墊資情況，新增合同對未來業(yè)績支持能力良好。
盈利預(yù)測與估值：公司綠電、儲能業(yè)務(wù)貢獻業(yè)績增量，環(huán)保穩(wěn)健，同時拓展新方向，已完成鈉離子電池樣品開發(fā)并通過認證；2023年10月底以來紫金持續(xù)增持，截至2025/09/30持股比例達25%。預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為11.03/14.08/17.05億元，同比增32.8%/27.7%/21.0%，對應(yīng)PE估值17.4x/13.6x/11.3x。給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、煙氣治理競爭加劇，利潤水平波動；2、儲能行業(yè)競爭激烈，盈利性風(fēng)險。
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