>> 東海證券-寒武紀(688256)公司簡評報告：業(yè)績同比維持高增長態(tài)勢，研發(fā)投入持續(xù)加碼-251020
| 上傳日期： |
2025/10/21 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
方霽 |
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事件概述：寒武紀發(fā)布2025年三季度報告。2025年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入46.07億元（yoy+2386.38%），實現(xiàn)歸母凈利潤16.05億元（yoy+321.49%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤14.19億元（yoy+264.52%），綜合毛利率55.29%（yoy+0.06pcts）。2025Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.27億元（ yoy+1332.52%，qoq-2.40% ），實現(xiàn)歸母凈利潤5.67億元（yoy+391.47%，qoq-17.00%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.06億元（yoy+299.68%，qoq20.47%），綜合毛利率54.24%（yoy-3.04pcts，qoq-1.64pcts）。
云端AI芯片加速放量，充分受益于算力需求爆發(fā)和國產(chǎn)滲透率加速提升的產(chǎn)業(yè)趨勢。2025年前三季度公司營收與歸母凈利潤同比大幅增長，主要系以思元590為代表的云端產(chǎn)品大幅放量所致，后續(xù)思元690也有望受益于量價齊升的邏輯。目前，以阿里、騰訊、字節(jié)等為代表的國內(nèi)云廠商不斷加碼AI相關(guān)的資本開支，且國產(chǎn)替代的訴求日益深刻，英偉達CEO黃仁勛近期發(fā)言稱英偉達在中國市場的份額從95%降至0%，在中美科技摩擦的背景下，國產(chǎn)AI芯片迎來加速替代期。作為國內(nèi)核心云端AI芯片供應商，公司產(chǎn)品不僅性能行業(yè)領(lǐng)先，且通過適配各類國產(chǎn)大模型（2025年9月29日，公司在DeepSeek-V3.2-Exp上線當天宣布了模型適配，并開源大模型推理引擎vLLM-MLU源代碼）充分構(gòu)建大模型軟件生態(tài)，積極響應國家政策，帶頭打造國產(chǎn)算力供應鏈。
存貨環(huán)比大幅增長，為未來產(chǎn)品交付奠定堅實基礎。2025年三季度末，公司存貨37.29億元，環(huán)比二季度末增長10.39億元，在當前行業(yè)處于高景氣周期，國內(nèi)云廠商大幅增加算力基礎設施投入，算力需求持續(xù)暴增的背景下，存貨增長一方面是滿足下游強勁預期需求下的主動備貨，另一方面可以增強供應鏈韌性，確保穩(wěn)定交付云端芯片產(chǎn)品，為推動后續(xù)收入增長打下基礎。
研發(fā)費用持續(xù)上升，保持技術(shù)領(lǐng)先，不斷提高產(chǎn)品市場競爭力。三季度公司研發(fā)費用3.01億元，同比增長42.24%，環(huán)比增長11.73%，研發(fā)費率17.43%，環(huán)比增加2.21個百分點。高研發(fā)投入是公司作為國產(chǎn)AI芯片龍頭，在行業(yè)高速發(fā)展期強化技術(shù)護城河、構(gòu)建生態(tài)壁壘的長期戰(zhàn)略。硬件層面，公司的新一代智能處理器微架構(gòu)和指令集正在研發(fā)中；軟件層面，公司對基礎系統(tǒng)軟件平臺在持續(xù)進行優(yōu)化和迭代。
39.85億元定增項目順利完成，貨幣資金儲備充沛，財務結(jié)構(gòu)穩(wěn)健。2025年9月30日，公司發(fā)布“2025年度向特定對象發(fā)行A股股票發(fā)行情況報告書”，根據(jù)公告，截至9月26日，公司已募集資金人民幣39.85億元，扣除發(fā)行費用后實際募集資金凈額為人民幣39.53億元，得益于此，公司三季度末貨幣資金51.78億元，環(huán)比二季度末增長32.24億元，不僅能確保公司日常生產(chǎn)經(jīng)營的順利進行，還為后續(xù)芯片與軟件的研發(fā)提供了強大的資金保障。
投資建議：公司思元590等云端系列產(chǎn)品有力拉動整體業(yè)績上行，受益于產(chǎn)品性能領(lǐng)先及國產(chǎn)替代浪潮，后續(xù)業(yè)績將持續(xù)爆發(fā)。我們預計公司2025、2026、2027年營業(yè)收入分別為68.60、138.65和226.55億元（原預測值分別為86.88、165.98和255.34億元）；歸母凈利潤分別為23.36、48.39和77.91億元（原預測值分別為30.56、63.04和99.24億元）。當前市值對應2025、2026、2027年的PE分別為229、111、69倍，PS分別為78、39、24倍。盈利預測給予“增持”評級。
風險提示：1）客戶驗證進展不及預期；2）國際貿(mào)易政策風險；3）市場競爭加劇
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