>> 甬興證券-協(xié)鑫科技(3800.HK)2025年三季度光伏業(yè)務(wù)進展點評：成本持續(xù)降低，三季度光伏業(yè)務(wù)扭虧為盈-251020
| 上傳日期： |
2025/10/21 |
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| 537KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
甬興證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
開文明,劉清馨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點。
10月16日，公司發(fā)布有關(guān)光伏材料業(yè)務(wù)分部的最新進展，2025年7月1日至2025年9月30日光伏業(yè)務(wù)分部未經(jīng)審核利潤約為人民幣9.6億元（其中包括出售一家聯(lián)營公司稅后出售收益約6.4億元），同比去年扭虧為盈。公司光伏業(yè)務(wù)未經(jīng)審核經(jīng)調(diào)整EBITDA約為人民幣14.1億元。
響應政策導向，多晶硅價格在三季度實現(xiàn)大幅上漲。6月29日人民日報文章《在破除“內(nèi)卷式”競爭中實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展》提到“光伏等產(chǎn)品出現(xiàn)無序拼價格戰(zhàn)等“內(nèi)卷式”競爭”、“在準確認識階段性問題和深刻把握市場規(guī)律的基礎(chǔ)上，以習近平同志為核心的黨中央部署綜合整治“內(nèi)卷式”競爭?！?。根據(jù)新華網(wǎng)7月1日，習近平總書記主持召開中央財經(jīng)委員會第六次會議，強調(diào)依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，推動落后產(chǎn)能有序退出。根據(jù)SMM，響應政策導向，多晶硅價格在三季度實現(xiàn)大幅上漲，其中N型致密料均價從7月初34.5元/kg上漲至9月底51.05元/kg，漲幅47.97%；N型顆粒硅均價從31.5元/kg上漲至50.5元/kg，漲幅60.32%。
2025Q3顆粒硅售價環(huán)比明顯提升，成本繼續(xù)降低。2025年第三季度公司顆粒硅平均外部含稅售價為42.12元/kg，環(huán)比第二季度32.93元/kg提升27.91%；2025年第三季度顆粒硅生產(chǎn)現(xiàn)金成本（含研發(fā)）為24.16元/kg，環(huán)比第二季度25.31元/kg降低4.54%。公司始終致力于多晶硅產(chǎn)業(yè)加快走出內(nèi)卷式惡性競爭的困境，堅持以銷定產(chǎn)和低庫存策略，持續(xù)推動光伏產(chǎn)業(yè)鏈市場價格修復，實現(xiàn)行業(yè)可持續(xù)發(fā)展，為行業(yè)整體良性循環(huán)貢獻力量。我們認為隨著光伏行業(yè)反內(nèi)卷的持續(xù)推進，多晶硅價格有望繼續(xù)改善，公司盈利能力將持續(xù)提升。
投資建議
我們預計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為159.59億元、195.35億元、220.34億元，同比分別+6%、+22%、+13%。10月17日股價對應2026~2027年P(guān)E分別為32、19倍。維持“買入”評級。我們看好公司顆粒硅成本持續(xù)下降、品質(zhì)提升，隨著反內(nèi)卷推進，公司盈利能力將持續(xù)提升。
風險提示
下游需求不及預期、市場競爭加劇、客戶集中度較高
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