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觀點(diǎn)
　　科創(chuàng)債ETF再度擴(kuò)容，成分券調(diào)整隱含機(jī)會(huì)：一方面，當(dāng)一只科創(chuàng)債被科創(chuàng)債ETF納入后，由于大量被動(dòng)資金的集中建倉(cāng)，其價(jià)格往往在短期內(nèi)受到顯著的正面推動(dòng)，收益率隨之下行，故而創(chuàng)造套利機(jī)會(huì)：即若能精準(zhǔn)識(shí)別出尚未被納入、但已具備納入潛質(zhì)的“候選”科創(chuàng)債券，意味著可能可搶占先機(jī)，提前布局以鎖定未來(lái)被動(dòng)資金買(mǎi)入所帶來(lái)的價(jià)格漲幅；另一方面，納入科創(chuàng)債ETF的個(gè)券或可在中長(zhǎng)期內(nèi)受益于流動(dòng)性優(yōu)化和信用資質(zhì)“背書(shū)”，進(jìn)而形成價(jià)格外溢效應(yīng)；疊加機(jī)構(gòu)行為的趨同性，多方面因素共同構(gòu)成科創(chuàng)債ETF的“成分券搶籌”行情。
　　債券性質(zhì)類指標(biāo)：1）在隱含評(píng)級(jí)上以AA+作為重要?jiǎng)澐謽?biāo)準(zhǔn)：科創(chuàng)債ETF顯著青睞隱含評(píng)級(jí)AAA級(jí)的科創(chuàng)債，納入ETF的優(yōu)先級(jí)由高至低為AAA>AAA-≈AA+，換言之，隱含評(píng)級(jí)在AA+以下的科創(chuàng)債被納入科創(chuàng)債ETF的概率較低，同時(shí)隱含評(píng)級(jí)在AAA和AAA-的科創(chuàng)債被剔除出科創(chuàng)債ETF的概率較低，故從勝率和穩(wěn)定性角度而言，隱含評(píng)級(jí)達(dá)AAA的科創(chuàng)債或系首選，同時(shí)亦可關(guān)注隱含評(píng)級(jí)達(dá)AA+的個(gè)券。2）在債券規(guī)模上以40億元作為重要?jiǎng)澐謽?biāo)準(zhǔn)：科創(chuàng)債ETF在調(diào)整成分券的過(guò)程中呈現(xiàn)向中小規(guī)模個(gè)券的傾斜，且成分券的納入與剔除在規(guī)模區(qū)間上存在顯著重疊，即這一維度上成分券的調(diào)整思路與科創(chuàng)債個(gè)券的新增供給體量關(guān)聯(lián)較強(qiáng)。換言之，中小規(guī)模的個(gè)券因新增發(fā)行數(shù)量較多而在科創(chuàng)債ETF中被納入的概率相對(duì)更高，較大規(guī)模的個(gè)券因新增發(fā)行數(shù)量有限而降低其被納入概率，但納入后被剔除的概率較低，故從勝率和穩(wěn)定性角度而言，債券規(guī)模在20億元及以下的科創(chuàng)債或系首選，同時(shí)亦可關(guān)注規(guī)模在20-40億元區(qū)間的個(gè)券，前者的新增供給預(yù)計(jì)更為充沛。3）科創(chuàng)債ETF在成分券動(dòng)態(tài)調(diào)整中對(duì)于券種、發(fā)行方式等均有嚴(yán)格限定，即僅納入公司債與金融債兩類券種，且僅納入公募發(fā)行債券，無(wú)次級(jí)債：a）有助于確保ETF產(chǎn)品在交易所市場(chǎng)流通；b）采用公募發(fā)行方式的債券在信息透明度與市場(chǎng)流動(dòng)性上具備一定保障；c）確保ETF產(chǎn)品資產(chǎn)均享有標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)清償順序，控制信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提升流動(dòng)性。4）科創(chuàng)債ETF在發(fā)行人企業(yè)性質(zhì)維度呈現(xiàn)向央國(guó)企發(fā)行人的傾向，即央企和地方國(guó)企所發(fā)行的科創(chuàng)債被納入ETF的概率顯著高于其他類型發(fā)行人，但同時(shí)其被剔除出科創(chuàng)債ETF的概率亦顯著較高，因此，從勝率和穩(wěn)定性角度而言，債券發(fā)行人屬中央國(guó)有企業(yè)的科創(chuàng)債或系首選，同時(shí)亦可關(guān)注發(fā)行人為地方國(guó)有企業(yè)以及優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)的個(gè)券。5）科創(chuàng)債ETF在發(fā)行人所屬行業(yè)配置策略呈現(xiàn)清晰的層級(jí)劃分，傳統(tǒng)支柱行業(yè)享有顯著優(yōu)先級(jí)：科創(chuàng)債ETF通過(guò)確保工業(yè)、金融、公用事業(yè)等傳統(tǒng)支柱行業(yè)的科創(chuàng)債在成分券中的比例來(lái)為產(chǎn)品提供穩(wěn)健價(jià)值基礎(chǔ)和流動(dòng)性支撐，同時(shí)通過(guò)對(duì)能源、材料等新興消費(fèi)和科技領(lǐng)域的主動(dòng)調(diào)整以及擇優(yōu)納入，來(lái)實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)行業(yè)內(nèi)部的提質(zhì)增效與新興領(lǐng)域的適度布局之間的平衡互補(bǔ)。因此，從勝率和穩(wěn)定性角度而言，債券發(fā)行人從事工業(yè)、金融業(yè)、公用事業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)的科創(chuàng)債或系首選，在新增供給方面具備顯著優(yōu)勢(shì)，同時(shí)亦可關(guān)注屬于材料、能源等新興科技行業(yè)的個(gè)券，或受益于中長(zhǎng)期政策扶持。6）科創(chuàng)債ETF在成分券動(dòng)態(tài)調(diào)整中，發(fā)行期限在3年期、5年期的中短期科創(chuàng)債、剩余期限約2-5Y的科創(chuàng)債系科創(chuàng)債ETF納入或剔除出成分券的主要品種：科創(chuàng)債ETF在調(diào)整成分券的過(guò)程中更為傾向于納入新發(fā)行的債券或上市時(shí)間不長(zhǎng)的債券，以保障產(chǎn)品的流動(dòng)性充裕，但未見(jiàn)傾向于剔除已存續(xù)一段時(shí)間的老券，一方面或源于當(dāng)前科創(chuàng)債ETF仍處于持續(xù)擴(kuò)容過(guò)程中，剔除數(shù)量明顯少于納入數(shù)量，另一方面或源于新老券流動(dòng)性差異，剔除次新券難度低于老券。
　　市場(chǎng)表現(xiàn)類指標(biāo)：1）交易流動(dòng)性：科創(chuàng)債ETF在調(diào)整成分券的過(guò)程中，在最近一次出現(xiàn)成交的交易日距離被調(diào)整日期的交易間隔天數(shù)和被調(diào)整前最近一次交易的當(dāng)日換手率兩項(xiàng)指標(biāo)上，相對(duì)青睞近期發(fā)生交易且換手率較高的個(gè)券，一方面?zhèn)诎l(fā)生交易后的15天以內(nèi)被納入科創(chuàng)債ETF的概率相對(duì)更高，另一方面交易當(dāng)日換手率達(dá)3%以上的個(gè)券被納入科創(chuàng)債ETF的概率相對(duì)更高，因此，從勝率和穩(wěn)定性角度而言，約兩周以內(nèi)被交易且熱度較高的科創(chuàng)債或系首選，同時(shí)亦可關(guān)注近期未發(fā)生交易但其他指標(biāo)達(dá)標(biāo)度良好的個(gè)券，原因在于科創(chuàng)債板塊內(nèi)高頻交易標(biāo)的較為缺乏，高換手率個(gè)券數(shù)量較少，整體流動(dòng)性仍有待優(yōu)化，若僅關(guān)注已發(fā)生交易的個(gè)券則布局上空間相對(duì)狹窄。2）日均跟蹤指數(shù)偏離度：科創(chuàng)債ETF在調(diào)整成分券的過(guò)程中，日均跟蹤指數(shù)偏離度低于0.04%的科創(chuàng)債個(gè)券被納入科創(chuàng)債ETF的概率相對(duì)更高，從勝率和穩(wěn)定性角度而言或系首選，同時(shí)亦可關(guān)注偏離度在0.1%以內(nèi)的個(gè)券；而偏離度高于0.08%的成分券被剔除出科創(chuàng)債ETF的概率相對(duì)更高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：指數(shù)編制規(guī)則變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；樣本偏差與歷史規(guī)律失效風(fēng)險(xiǎn)；流動(dòng)性及價(jià)格沖擊風(fēng)險(xiǎn)。