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今日焦點(diǎn):
　　中國(guó)運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)：逆風(fēng)持續(xù)
　　10月板塊輪動(dòng)：資金轉(zhuǎn)向防禦性股票。10月以來(lái)港股市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，恒生指數(shù)下跌3%，恒生科技指數(shù)跌幅達(dá)7%。期間出現(xiàn)板塊輪動(dòng)跡象，資金從AI及科技相關(guān)領(lǐng)域流向高股息和防禦性板塊。受中美貿(mào)易摩擦再度升溫影響，科技、生物醫(yī)藥及消費(fèi)電子板塊承壓，引發(fā)投資者獲利了結(jié)。
　　運(yùn)動(dòng)服飾板塊表現(xiàn)落後。儘管2025年前三季中國(guó)服裝銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)3.1%，但可選消費(fèi)領(lǐng)域尤其是運(yùn)動(dòng)服飾板塊仍未獲得市場(chǎng)關(guān)注。近期中國(guó)股市上漲的財(cái)富效應(yīng)尚未傳導(dǎo)至消費(fèi)市場(chǎng)。9月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.0%，低於市場(chǎng)預(yù)期的3.1%，較8月3.4%的增速進(jìn)一步放緩。
　　安踏領(lǐng)跌行業(yè)。期內(nèi)安踏股價(jià)表現(xiàn)遠(yuǎn)遜同業(yè)，跌幅達(dá)6.4%，主要受旗下始祖鳥(niǎo)相關(guān)負(fù)面消息影響。其他運(yùn)動(dòng)服飾龍頭品牌因近期銷(xiāo)售預(yù)期疲軟，普遍錄得低個(gè)位數(shù)跌幅。361度在9月底曾強(qiáng)勢(shì)反彈12%，近期股價(jià)走弱被視為獲利回吐。
　　我們觀點(diǎn)：運(yùn)動(dòng)品牌下半年壓力猶存。雖然A股走強(qiáng)帶來(lái)財(cái)富效應(yīng)，但消費(fèi)者支出仍趨謹(jǐn)慎，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)激烈。展望2025年第四季，各品牌表現(xiàn)料將分化。361度憑藉高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品在低端市場(chǎng)的認(rèn)可度有望跑贏同業(yè)。李寧因奧運(yùn)相關(guān)費(fèi)用高企且缺乏短期增長(zhǎng)催化劑而承壓。安踏旗下始祖鳥(niǎo)的品牌形象仍需一定時(shí)間，但FILA、可隆及迪桑特等品牌預(yù)計(jì)將保持強(qiáng)勁表現(xiàn)。目前安踏、李寧、特步和361度對(duì)應(yīng)2026財(cái)年預(yù)測(cè)市盈率分別為14.6倍、14.7倍、9.6倍和7.9倍