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核心觀點(diǎn)
　　利率債：國(guó)債收益率多數(shù)下行，期限利差收窄：2025年10月10日2025年10月17日期間，央行總計(jì)開展11,981.00億元逆回購(gòu)操作，共17,710.00億元逆回購(gòu)到期，凈回籠5,729.00億元。銀行間資金價(jià)格多數(shù)下行，其中，DR001上行0.21BP至1.3195%；DR007下行1.44BP至1.4085%。利率債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行4,506.61億元，到期債券總償還量4,304.71億元，凈融資額為201.89億元。國(guó)債現(xiàn)券收益率多數(shù)下行。國(guó)債1年期上行6.93BP至1.4434%，3年期、5年期、7年期、10年期分別下行0.58BP、1.51BP、3.17BP、2.14BP至1.5140%、1.5899%、1.7359%、1.8246%。10Y-1Y期限利差從47.19BP收窄至38.12BP。
　　信用債：信用債到期收益率下行：2025年10月13日-2025年10月19日期間，信用債一級(jí)市場(chǎng)新發(fā)行1143只（含同業(yè)存單），發(fā)行規(guī)模共計(jì)13,183.39億元，環(huán)比增加10,181.17億元，凈融資額為3,984.42億元。按發(fā)行種類分類，公司債發(fā)行只數(shù)占比最大。按評(píng)級(jí)分類，AAA級(jí)發(fā)行規(guī)模為4,344.12億元，占總發(fā)行量73.55%。期限方面，信用債發(fā)行主要以3-5年期為主。按行業(yè)分類，建筑業(yè)發(fā)行只數(shù)最多。城投債到期收益率下行。2025年10月10日-2025年10月17日期間，城投債到期收益率下行，其中AA評(píng)級(jí)的5年期下行幅度最大，為8.26BP。中短期票據(jù)到期收益率下行，其中AA-評(píng)級(jí)的1年期下行幅度最大，為5.60BP。
　　大類資產(chǎn)周觀察：2025年10月10日-2025年10月17日期間，美三大股指上漲。道指周漲1.56%，標(biāo)普500指數(shù)周漲1.70%，納指周漲2.14%。歐洲三大股指分化。德國(guó)DAX指數(shù)周跌1.69%，法國(guó)CAC40指數(shù)周漲3.24%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)周跌0.77%。美債收益率下行；美元指數(shù)走弱，非美貨幣多數(shù)走強(qiáng)。周內(nèi)原油下跌，黃金價(jià)格上漲。
　　投資建議
　　近期中美貿(mào)易摩擦進(jìn)一步升級(jí)，其對(duì)債市的沖擊呈現(xiàn)“快漲快落”特征，我們認(rèn)為短期十年期國(guó)債收益率有望繼續(xù)下探，但中期需警惕政策對(duì)沖與情緒反復(fù)帶來的波動(dòng)。中美貿(mào)易摩擦再度升級(jí)直接觸發(fā)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，我們認(rèn)為美股、大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)面臨拋售壓力加劇，資金轉(zhuǎn)向美債、黃金及中國(guó)利率債等避險(xiǎn)資產(chǎn)；若美國(guó)加征關(guān)稅落地，中國(guó)出口可能面臨二次沖擊，疊加房地產(chǎn)的低迷，經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)預(yù)期或進(jìn)一步強(qiáng)化，政策重心或向“穩(wěn)增長(zhǎng)”傾斜，當(dāng)前環(huán)境下貨幣政策寬松預(yù)期升溫，央行可能通過買斷式逆回購(gòu)、MLF超額續(xù)作等工具補(bǔ)充流動(dòng)性，為利率下行提供空間。建議投資者以利率債為底倉(cāng)，信用債聚焦高評(píng)級(jí)防御品種，靈活運(yùn)用國(guó)債期貨等衍生品工具管理利率風(fēng)險(xiǎn)，配置部分超長(zhǎng)期品種捕捉超跌機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)通脹超預(yù)期；市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期。