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核心觀點(diǎn)
　　公司主要業(yè)務(wù)介紹
　　據(jù)公司公告：歐圣電器主要產(chǎn)品為小型空壓機(jī)、干濕兩用吸塵器、家用洗地機(jī)和工業(yè)風(fēng)扇等，公司積累了穩(wěn)定的客戶渠道和資源，與TheHome Depot、Walmart等世界知名零售商建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。
　　核心假設(shè)或邏輯
　　馬來西亞工廠產(chǎn)能爬坡抵消中美關(guān)稅影響。2025H1公司營(yíng)業(yè)收入8.8億元，同比增長(zhǎng)19%，據(jù)公司投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表：雖然在25年4-5月間，美國(guó)進(jìn)口關(guān)稅大幅加征后，從中國(guó)大陸向美國(guó)出貨較困難，但得益于馬來西亞工廠于5月進(jìn)入生產(chǎn)狀態(tài)，從6月開始批量承接對(duì)美訂單，加之非美業(yè)務(wù)正常進(jìn)行且增速較快，公司上半年仍保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。馬來西亞工廠設(shè)計(jì)年產(chǎn)值20億元人民幣，主供美國(guó)市場(chǎng)。2025H1生產(chǎn)線稼動(dòng)率已達(dá)70-80%，處于快速爬坡和設(shè)備優(yōu)化階段。
　　產(chǎn)能與業(yè)務(wù)發(fā)展相互匹配，共助未來收入快速增長(zhǎng)。馬來西亞工廠預(yù)計(jì)到10月份，可完全滿足所有美國(guó)訂單的生產(chǎn)需求，實(shí)現(xiàn)全面切換。北美地區(qū)增長(zhǎng)核心動(dòng)力來自兩方面：一是份額提升，憑借強(qiáng)大的研發(fā)設(shè)計(jì)能力，頭部客戶將空壓機(jī)、吸塵器等現(xiàn)有品類的訂單持續(xù)向公司集中；二是新品類擴(kuò)張，公司成功切入氣動(dòng)工具、野營(yíng)類戶外設(shè)備等新賽道，該市場(chǎng)空間數(shù)倍于現(xiàn)有業(yè)務(wù)，與核心能力協(xié)同性強(qiáng)。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化毛利率穩(wěn)步提升。2025Q2公司毛利率/凈利率為38.33%/15.18%，同增4.99/2.03pct，主因1、高毛利的中小客戶及新市場(chǎng)業(yè)務(wù)占比提升；2、跨境電商業(yè)務(wù)（毛利率超40%）快速增長(zhǎng)；3、今年初并購的德國(guó)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，毛利率較高。展望未來，隨著馬來工廠規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，毛利率有望在平穩(wěn)基礎(chǔ)上進(jìn)一步優(yōu)化。
　　投資建議
　　隨著海外產(chǎn)能逐步完善，公司北美業(yè)務(wù)有望繼續(xù)高速增長(zhǎng)，智能護(hù)理機(jī)器人技術(shù)成熟，入選工信部智能養(yǎng)老服務(wù)機(jī)器人推廣目錄，未來將成為公司的第二成長(zhǎng)曲線。股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)值為26-27年?duì)I收增長(zhǎng)28%/28%，彰顯成長(zhǎng)信心。我們預(yù)測(cè)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為3.23/4.26/5.48億元，對(duì)應(yīng)10月13日收盤價(jià)26.50元/股，PE分別為21/16/12倍。首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海外拓展不及預(yù)期；政策變化。