>> 東吳證券-古茗(01364.HK)潛心深耕，積厚成器-251023
| 上傳日期： |
2025/10/23 |
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| 3761KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳勁草,孫瑜,蘇鋮 |
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投資要點
大眾現(xiàn)制茶飲龍頭，謀深思遠積厚成器。古茗是當(dāng)前國內(nèi)規(guī)模最大的中價茶飲品牌，與品牌口號“每天一杯喝不膩”相一致，公司通過提供持續(xù)更新的新鮮美味、出品高質(zhì)、價格親民的產(chǎn)品組合，以吸引并留存國內(nèi)廣大消費者。通過獨特的地域加密策略，公司門店數(shù)量在二線及以下城市以及鄉(xiāng)鎮(zhèn)區(qū)域已達到領(lǐng)先水準(zhǔn)，并構(gòu)建起業(yè)內(nèi)最大的冷鏈倉儲及物流設(shè)施系統(tǒng)?；邶嫶蟮慕K端門店網(wǎng)絡(luò)，公司營收主要來自商品和設(shè)備銷售，即通過自有供應(yīng)鏈向門店出售制作飲品所需的物料及設(shè)備。
“新鮮高質(zhì)”定調(diào)產(chǎn)品邏輯，全流程扶持強化門店管理。中價茶飲賽道，古茗以“新鮮美味、出品一致、價格親民”為經(jīng)營主張，前端在保證高頻產(chǎn)品推新和爆品跟進的同時，以更優(yōu)異質(zhì)價比和更穩(wěn)定品控驅(qū)動消費者的更多復(fù)購；后端則以鮮果規(guī)?；少彙⒆越ɡ滏溰囮爮娀杀竟芸丶捌焚|(zhì)保障，從而支撐開店加密及區(qū)域擴張。市場前端，古茗將高線市場經(jīng)過消費者檢驗的主流單品，以高質(zhì)價比形式復(fù)制到下沉市場，產(chǎn)品銷售潛力能見度高；同時通過加盟商在店、數(shù)字化運營等手段，對門店出品實現(xiàn)有力管控。供應(yīng)鏈后端，公司通過搭建業(yè)內(nèi)最大規(guī)模的冷鏈運輸網(wǎng)絡(luò)，以提升古茗出品更新鮮、更高質(zhì)、更多元的產(chǎn)品力上限，并通過地域加密策略強化供應(yīng)鏈規(guī)模優(yōu)勢。不同于平價賽道更簡潔的普適款大單品+工業(yè)化成本致勝邏輯，中價茶飲賽道的SKU更豐富也更短保，對運營效率及門店布局提出了更高要求，而古茗基于前瞻規(guī)劃，在門店選址、冷鏈配送、鮮果品控等方面積累的系統(tǒng)性運營優(yōu)勢正在持續(xù)顯現(xiàn)。
現(xiàn)制茶飲風(fēng)起云涌，中價賽道乘風(fēng)踏浪。未來看好中價茶飲細分賽道龍頭持續(xù)保持較快增長，主要源于：1）我們看好“十五五”期間國內(nèi)現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模有望跨越5000億元，擴容CAGR近15%。2）對標(biāo)咖啡及平價茶飲賽道，中價茶飲份額整合空間較大，古茗市占率提升空間可期。3）消費者復(fù)購率決定份額勝負手。中價茶飲內(nèi)部對比來看，在現(xiàn)制茶飲需求風(fēng)口減弱背景下，新進品牌快速崛起實現(xiàn)份額趕超的可能性相對較小，而古茗憑借更為扎實的供應(yīng)鏈建設(shè)及門店運營管理，以更高的品質(zhì)認同形成更強的復(fù)購表現(xiàn)，開店穩(wěn)扎穩(wěn)打，品牌勢能穩(wěn)中有進，未來門店數(shù)量有望達到3.5~4.0萬家。
盈利預(yù)測與投資評級：古茗作為大眾現(xiàn)制茶飲龍頭，高質(zhì)價比及穩(wěn)定品控不斷夯實銷售勢能，運營效率和門店布局所積累的系統(tǒng)性優(yōu)勢持續(xù)顯現(xiàn)，份額提升路徑清晰。我們維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025~2027年經(jīng)調(diào)整歸母凈利為21.9、25.0、28.8億元，同比+44%、+14%、+15%，對應(yīng)PE為24、21、18x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇，消費需求增長不足，門店擴張不及預(yù)期，品牌價值和形象受損。
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