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Q3營(yíng)業(yè)收入同比+11%，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)健
　　2025年前三季度杭叉集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入140億元，同比增長(zhǎng)9%，歸母凈利潤(rùn)17.5億元，同比增長(zhǎng)11%；單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入47億元，同比增長(zhǎng)11%，歸母凈利潤(rùn)6.3億元，同比增長(zhǎng)13%。7月杭叉集團(tuán)的子公司杭叉智能以增資控股形式，收購國自機(jī)器人99%股權(quán)，因此Q3國自機(jī)器人并表，并對(duì)前期合并報(bào)表追溯調(diào)整。公司Q3業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期：剔除三類車，Q3叉車行業(yè)銷量約14萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.5%，公司營(yíng)業(yè)總收入與行業(yè)大車銷量增速基本一致；利潤(rùn)增速高于營(yíng)收，主要受益于（1）海外和電車占比提升，毛利率提升，（2）聯(lián)營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，投資收益穩(wěn)定增長(zhǎng)，前三季度同比增長(zhǎng)約18%。
　　毛利率穩(wěn)中有升，費(fèi)用率維持穩(wěn)定
　　2025年前三季度公司銷售毛利率23.5%，同比提升0.5pct，銷售凈利率13.0%，同比提升0.2pct，繼續(xù)受益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高毛利率的海外業(yè)務(wù)、鋰電叉車占比提升。公司期間費(fèi)用率維持穩(wěn)定，2025年前三季度合計(jì)11.5%，同比提升0.1pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.4%/2.5%/4.8%/-0.1%，同比分別變動(dòng)+0.4/+0.1/-0.3/0.0pct。展望后續(xù)，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化邏輯可持續(xù)，盈利中樞有望維持穩(wěn)中有升趨勢(shì)。
　　智能化轉(zhuǎn)型提速，打造第二成長(zhǎng)曲線
　　公司把握下游各行業(yè)智能化轉(zhuǎn)型升級(jí)的機(jī)遇，于國內(nèi)和海外均加快對(duì)智慧物流和系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的布局，近期包括（1）2024年12月投資設(shè)立杭叉美國智能物流有限公司，（2）2025年7月收購集團(tuán)控股公司，國內(nèi)移動(dòng)機(jī)器人龍頭國自機(jī)器人，與其在倉儲(chǔ)物流智能化領(lǐng)域強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，（3）首款人形機(jī)器人“X1”系列擬于2025年10月29日在上海亞洲物流展首發(fā)，該輪式物流人形機(jī)器人可完成料箱搬運(yùn)、堆垛等作業(yè)，可實(shí)現(xiàn)柔性替代和人機(jī)協(xié)作，加快物流領(lǐng)域機(jī)器人的商業(yè)化落地。AI+機(jī)器人發(fā)展背景下，制造業(yè)、物流業(yè)智能化轉(zhuǎn)型為大趨勢(shì)。叉車企業(yè)布局智能物流與系統(tǒng)集成、相關(guān)具身智能設(shè)備，在生產(chǎn)、研發(fā)和渠道方面優(yōu)勢(shì)顯著，杭叉集團(tuán)作為龍頭將率先脫穎而出，該板塊將成為整機(jī)、零部件銷售后的第二成長(zhǎng)曲線。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為22/24/27億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE 16/15/13X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突加劇、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、原材料價(jià)格波動(dòng)等