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事件：
　　2025年10月18日，公司發(fā)布2025年三季報(bào)。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.07億元，同比增長2386.38%，歸母凈利潤為16.05億元，同比扭虧。
　　觀點(diǎn)：
　　業(yè)績延續(xù)高增長，維持高研發(fā)投入。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.07億元，同比+2386.38%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為16.05億元（去年同期為-7.24億元），同比大幅扭虧。第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.27億元，同比+1332.52%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.67億元（去年同期-1.94億元），同比扭虧，實(shí)現(xiàn)自2024Q4以來連續(xù)4個季度單季度歸母凈利潤為正。公司前三季度銷售毛利率為55.29%，同比基本持平；銷售凈利率為34.81%，盈利能力持續(xù)提升。費(fèi)用端，公司前三季度銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為0.93%、2.99%、0.35%、18.29%，除財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比由負(fù)轉(zhuǎn)正外，公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率費(fèi)用同比皆顯著下降，主要受報(bào)告期內(nèi)營收同比大幅增長影響。報(bào)告期內(nèi)，公司保持高研發(fā)投入，前三季度公司研發(fā)投入合計(jì)7.15億元（同比+8.45%），第三季度研發(fā)投入2.58億元（同比+22.05%）。
　　存貨創(chuàng)歷史新高，下游需求有望加速兌現(xiàn)。報(bào)告期末，公司存貨達(dá)37.29億元，同比+267.33%，創(chuàng)同期歷史新高。年內(nèi)，公司持續(xù)深化與大模型、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域頭部企業(yè)技術(shù)合作，憑借人工智能芯片產(chǎn)品優(yōu)勢拓展市場份額。全年來看，公司有望充分受益于國產(chǎn)人工智能算力需求增長。
　　定增落地，總募資39.85億投入芯片、軟件開發(fā)和補(bǔ)充。2025年10月21日，公司完成39.85億元定增，用于應(yīng)對智算需求快速增長。本次定增以1195.02元/股的價(jià)格發(fā)行333.49萬股，募資主要用于：（1）面向大模型的芯片平臺項(xiàng)目，擬使用募集資金20.54億元；（2）面向大模型的軟件平臺項(xiàng)目，擬使用募集資金14.52億元；（3）補(bǔ)充流動資金，擬使用募集資金4.79億元。我們認(rèn)為，本次定增有助于優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，支撐公司高研發(fā)投入需求。
　　盈利預(yù)測及投資評級：前三季度，公司業(yè)績同比高速增長，下游需求強(qiáng)勁。大國博弈背景下，公司作為AI算力國產(chǎn)化領(lǐng)軍企業(yè)，有望充分受益于國產(chǎn)替代進(jìn)程。此外，公司近期成功完成近40億元的定增，為后續(xù)芯片研發(fā)和生態(tài)建設(shè)續(xù)航。我們預(yù)測公司2025-2027年歸母凈利潤為21.30/46.39/72.47億元，預(yù)測公司2025-2027年EPS分別為5.05/11.00/17.19元，當(dāng)前股價(jià)為1429.5元，對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為283.1/129.9/83.2倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)鏈穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加??；技術(shù)迭代不及預(yù)期；毛利率不及預(yù)期；宏觀環(huán)境不及預(yù)期。