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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.59億元，同比-20.46%；歸母凈利潤(rùn)1.23億元，同比-52.21%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.20億元，同比-53.64%。2025Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.60億元，同比-25.28%；歸母凈利潤(rùn)0.3億元，同比-54.49%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.29億元，同比-55.57%。
　　子公司受收入確認(rèn)影響，公司盈利階段性波動(dòng)
　　前三季度，公司毛利率28.05%，同比-7.78pct，凈利率14.36%，同比-9.55pct；2025Q3，公司毛利率28.33%，同比-2.24pct，凈利率11.68%，同比-7.5pct，盈利能力下滑系子公司處于產(chǎn)能爬坡階段，產(chǎn)品交付到收入確認(rèn)需要一定周期，期間較高的運(yùn)營(yíng)成本導(dǎo)致全資子公司出現(xiàn)虧損，對(duì)公司整體盈利水平的提升造成階段性影響。
　　預(yù)付款項(xiàng)增長(zhǎng)明顯，子公司合理排產(chǎn)備貨
　　資產(chǎn)負(fù)債端，公司預(yù)付款項(xiàng)4375.62萬(wàn)元，較期初+2079.75%，主要為采購(gòu)原材料支付的預(yù)付款增加所致；應(yīng)付賬款4.64億元，較期初+256.6%，系本期圖南智能、圖南部件為滿足產(chǎn)品生產(chǎn)交付要求增加了材料采購(gòu)，期末應(yīng)付材料款增加，以及圖南智能建設(shè)項(xiàng)目持續(xù)投入，期末應(yīng)付工程設(shè)備款增加所致；存貨7.50億元，較期初+38.48%，主要為圖南智能、圖南部件根據(jù)在手訂單情況合理安排生產(chǎn)備貨所致。
　　中小零部件放量在即，深度布局航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈
　　子公司圖南智能、圖南部件中小零部件業(yè)務(wù)處于產(chǎn)能爬坡階段，不斷放量，未來(lái)隨著沈陽(yáng)圖南規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)提振。中小零部件業(yè)務(wù)為公司注入新增量，耗材屬性價(jià)值凸顯，公司“材料制造”雙賽道布局已然落地，圍繞航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈深度強(qiáng)化產(chǎn)品壁壘。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2025年-2027年的收入增速分別為-12.5%、+47.3%、+41.5%，凈利潤(rùn)的增速分別為-28.7%、+83.6%、+52.1%。我們給予公司2026年38倍PE，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)33.4元，給予買入-A投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。