>> 銀河證券-第二十屆四中全會(huì)公報(bào)簡(jiǎn)評(píng)：如何理解四中全會(huì)公報(bào)？-251023
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2025/10/23 |
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來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉雅坤,周欣洋 |
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2025年10月20日-23日，中國(guó)共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會(huì)第四次全體會(huì)議在北京召開(kāi),審議通過(guò)了《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》。
●前期回顧和當(dāng)下形勢(shì)判斷:會(huì)議肯定了黨的二十屆三中全會(huì)以來(lái)中央政治局的工作,并高度評(píng)價(jià)“十四五”時(shí)期我國(guó)發(fā)展取得的重大成就。表示“中央政治局認(rèn)真落實(shí)黨的二十大和二十屆歷次全會(huì)精神，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)”“面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)和艱巨繁重的國(guó)內(nèi)改革發(fā)展穩(wěn)定任務(wù)..我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、科技實(shí)力、綜合國(guó)力躍上新臺(tái)階，中國(guó)式現(xiàn)代化邁出新的堅(jiān)實(shí)步伐,第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)新征程實(shí)現(xiàn)良好開(kāi)局”;但同時(shí)也明確了“十五五”時(shí)期我國(guó)面臨的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，“發(fā)展環(huán)境面臨深刻復(fù)雜變化,我國(guó)發(fā)展處于戰(zhàn)略機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)并存、不確定難預(yù)料因素增多的時(shí)期。我國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢(shì)多、韌性強(qiáng)、潛能大，長(zhǎng)期向好的支撐條件和基本趨勢(shì)沒(méi)有變，中國(guó)特色社會(huì)主義制度優(yōu)勢(shì)、超大規(guī)模市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)、完整產(chǎn)業(yè)體系優(yōu)勢(shì)、豐富人才資源優(yōu)勢(shì)更加彰顯”，說(shuō)明中央對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀認(rèn)識(shí)到位，長(zhǎng)期支持政策仍有充實(shí)空間。
各個(gè)方向政策如何定調(diào)？
堅(jiān)持發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)為先，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系優(yōu)先級(jí)提高。與上次審議“十四五”的十九屆五中全會(huì)強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)體系的“加快發(fā)展”“優(yōu)化升級(jí)”不同的是,本次大會(huì)在提出“十五五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的主要目標(biāo)后，將建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系放在了首位。會(huì)議在繼續(xù)要求“堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上”的基礎(chǔ)上強(qiáng)調(diào)要“鞏固壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)根基”，且在加快建設(shè)“制造強(qiáng)國(guó)、質(zhì)量強(qiáng)國(guó)、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)”的基礎(chǔ)上增添“航天強(qiáng)國(guó)、交通強(qiáng)國(guó)”并要求“保持制造業(yè)合理比重，構(gòu)建以先進(jìn)制造業(yè)為骨干的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體.系”，這意味著對(duì)產(chǎn)業(yè)體系發(fā)展支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)更重視，尤其制造業(yè)優(yōu)勢(shì)要繼續(xù)保持，長(zhǎng)期政策支持可期。此外，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要優(yōu)化提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)服務(wù)業(yè)優(yōu)質(zhì)高效發(fā)展，構(gòu)建現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系”。
經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中科技發(fā)展引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力仍是重中之重。在產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)要求后緊接提及“加快高水平科技自立自強(qiáng)，引領(lǐng)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”，說(shuō)明中央仍在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中將科技發(fā)展放在重要位置，但較上一次的“核心地位”“戰(zhàn)略支撐”表述稍含蓄?！疤嵘龂?guó)家創(chuàng)新體系整體效能，全面增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，搶占科技發(fā)展制高點(diǎn)，不斷催生新質(zhì)生產(chǎn)力”的表述更強(qiáng)調(diào)全局與整體，同時(shí)“要加強(qiáng)原始創(chuàng)新和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合”更注重原始核心技術(shù)的突破與掌握，避免外圍卡脖子的限制，預(yù)計(jì)科技自立自強(qiáng)將是長(zhǎng)期宏觀敘事一以貫之的方向，對(duì)于債市主要關(guān)注后續(xù)科創(chuàng)債等固收板塊的發(fā)展支持及科技創(chuàng)新對(duì)于利率中樞的影響。
擴(kuò)內(nèi)需、發(fā)展新需求是未來(lái)戰(zhàn)略基點(diǎn)。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面仍在緩步修復(fù)的情形下，擴(kuò)大內(nèi)需仍然是提振經(jīng)濟(jì)的有力抓手，大會(huì)此次主力強(qiáng)調(diào)要“投資于物和投資于人緊密結(jié)合，以新需求引領(lǐng)新供給，以新供給創(chuàng)造新需求，促進(jìn)消費(fèi)和投資、供給和需求良性互動(dòng)”，也即后續(xù)著力提振消費(fèi)要牢牢抓住新需求，以新需求為錨點(diǎn)帶動(dòng)新供給以及消費(fèi)與投資的結(jié)合互動(dòng)，實(shí)現(xiàn)并增強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)的內(nèi)生動(dòng)力;此外“堅(jiān)決破除阻礙全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)卡點(diǎn)堵點(diǎn)”的表述更加有力，預(yù)計(jì)提振消費(fèi)、擴(kuò)投資以激發(fā)內(nèi)生動(dòng)能刺激內(nèi)需釋放潛力是下一階段政策的長(zhǎng)期有力的持續(xù)導(dǎo)向。
本次大會(huì)在民生部分首次提及房地產(chǎn)，在“加大保障和改善民生力度，扎實(shí)推進(jìn)全體人民共同富?！钡暮诵囊笙聫?qiáng)調(diào)要“推動(dòng)房地產(chǎn)高質(zhì)量發(fā)展”，盡管著墨有限，但本次大會(huì)對(duì)地產(chǎn)在民生領(lǐng)域的額外提及也意味著對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要拖累項(xiàng)的更加重視，政策托舉下地產(chǎn)市場(chǎng)下行的逐步收斂值得期待。
此外，會(huì)議在總述發(fā)展目標(biāo)中較上次額外提及化債，延續(xù)去年四季度以來(lái)“積極穩(wěn)妥化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”的表態(tài)。2024Q4以來(lái)化債力度加大，今年以來(lái)2萬(wàn)億置換隱債專項(xiàng)債和8000億元化債專用新增專項(xiàng)債基本已發(fā)行完畢，近期財(cái)政部再次下達(dá)5000億元結(jié)存限額用于化債等方向、“提前下達(dá)部分2026年新增地方政府債務(wù)限額，靠前使用化債額度，多措并舉化解存量隱性債務(wù)”較往年提前批下達(dá)更早，說(shuō)明化債防風(fēng)險(xiǎn)仍是中長(zhǎng)期重點(diǎn)。若短期化債、政府債繼續(xù)放量下，不排除年內(nèi)貨幣仍有配合的可能。
●債市影響幾何？會(huì)議表述整體符合預(yù)期，十+債收益率節(jié)后回落并在1.8-1.85%附近徘徊。歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看會(huì)后短期債市收益率多震蕩偏下，后續(xù)--方面觀察中美貿(mào)易摩擦磋商情況，關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)偏好變化及股債蹺蹺板演繹,另一方面跟蹤四季度宏觀數(shù)據(jù)與全年GDP5%目標(biāo)差異，關(guān)注降準(zhǔn)降息的落地可能。此外，公募費(fèi)率新規(guī)可能落地需保持關(guān)注。本次四中全會(huì)的表述中，長(zhǎng)期政策基調(diào)仍然積極,繼續(xù)強(qiáng)調(diào)以產(chǎn)業(yè)建設(shè)、科技創(chuàng)新和擴(kuò)大內(nèi)需為抓手發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但宏觀總量上壓力與挑戰(zhàn)仍在，整體對(duì)債市影響偏中性,債市利率在公報(bào)發(fā)出后小幅下行。后續(xù)主要關(guān)注當(dāng)前中美貿(mào)易磋商進(jìn)展及若化債加快政府債放量下貨幣配合寬松的可能、公募費(fèi)率新規(guī)可能落地帶
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