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國內(nèi)外需求共振，風(fēng)機(jī)盈利拐點(diǎn)已至
　　在“雙碳”目標(biāo)及2035年風(fēng)光裝機(jī)達(dá)36億千瓦的規(guī)劃指引下，國內(nèi)風(fēng)電需求基本盤穩(wěn)固，2025年前三季度整機(jī)中標(biāo)量yoy+5%，維持高位，為未來裝機(jī)提供支撐。隨著行業(yè)自律公約的簽訂及開發(fā)商優(yōu)化招標(biāo)規(guī)則，行業(yè)告別惡性競爭，2025年1-8月陸風(fēng)含塔筒中標(biāo)價較2024年均價提升13%，國內(nèi)量穩(wěn)利升。在海外，風(fēng)電是各國實(shí)現(xiàn)能源自主戰(zhàn)略的核心支柱，歐洲、亞太、拉美、中東非都表現(xiàn)出強(qiáng)勁的需求，國內(nèi)風(fēng)機(jī)企業(yè)憑借顯著的性價比和穩(wěn)定交付優(yōu)勢，正加速海外市場拓展，2025年前三季度國內(nèi)7家整機(jī)商合計(jì)海外中標(biāo)訂單yoy+187.8%。我們認(rèn)為，國內(nèi)中標(biāo)價格止跌回升疊加盈利能力更好的海外訂單正在放量，風(fēng)電整機(jī)企業(yè)將迎來利潤拐點(diǎn)。
　　國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)有望維持高位，價格回升訂單將陸續(xù)交付
　　在新能源全面入市的背景下，由于風(fēng)電出力與負(fù)荷曲線更匹配，風(fēng)電的上網(wǎng)電價較高，遼寧、湖北等地區(qū)風(fēng)電指標(biāo)遠(yuǎn)超光伏，業(yè)主的新能源項(xiàng)目開發(fā)偏好正在向風(fēng)電傾斜，同時，國內(nèi)海風(fēng)項(xiàng)目儲備豐富，“十五五”期間國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)有望維持高位。2023-2024年受價格戰(zhàn)影響，風(fēng)機(jī)企業(yè)盈利能力集體承壓，2024Q4行業(yè)自律反內(nèi)卷后中標(biāo)價止跌回升，招標(biāo)通常前置于裝機(jī)1年，價格回升訂單將從2025Q4陸續(xù)交付，有望對風(fēng)機(jī)企業(yè)利潤形成一定修復(fù)。
　　海外需求正在起量，國內(nèi)風(fēng)機(jī)企業(yè)加速出海
　　全球風(fēng)能協(xié)會預(yù)測2025-2030年全球除中國陸風(fēng)合計(jì)新增裝機(jī)為367GW，復(fù)合增長率為12.4%，海風(fēng)復(fù)合增長率為15.8%，歐洲、亞太除中國、拉美等市場均展現(xiàn)出強(qiáng)勁的風(fēng)電需求增長動力。面對快速起量的海外需求，國內(nèi)風(fēng)機(jī)企業(yè)正在加速出海，通過在巴西、歐洲、中亞等地投資建廠，國內(nèi)風(fēng)機(jī)企業(yè)正在從單純的產(chǎn)品出口轉(zhuǎn)為深度的屬地化布局，2025年前三季度國內(nèi)7家整機(jī)商合計(jì)中標(biāo)海外訂單19.28GW再創(chuàng)新高，海外訂單單價更高、盈利能力更好，隨著海外訂單進(jìn)入集中交付期，將直接驅(qū)動盈利能力的提升。
　　投資建議：
　　我們認(rèn)為，國內(nèi)裝機(jī)有望維持高位，中標(biāo)價止跌企穩(wěn)，隨著反內(nèi)卷訂單的陸續(xù)交付，風(fēng)機(jī)企業(yè)利潤將迎來整體修復(fù)。海外需求正在起量，憑借成熟的供應(yīng)鏈與大規(guī)模制造能力，國內(nèi)企業(yè)中標(biāo)的海外訂單將持續(xù)高速增長，出海將打開風(fēng)機(jī)企業(yè)長期成長天花板，建議關(guān)注風(fēng)機(jī)環(huán)節(jié)，受益標(biāo)的：金風(fēng)科技、運(yùn)達(dá)股份、明陽智能、三一重能。
　　風(fēng)險提示：政策風(fēng)險；市場競爭風(fēng)險；產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險。