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公司發(fā)布《2025年三季度報(bào)告》，25Q3公司營收/歸母凈利潤6.85億元/0.61億元，同比+6.55%/-14.77%。單季度營收增速環(huán)比回暖，魚制品實(shí)現(xiàn)超10%增長，成本影響相對(duì)可控。展望25Q4，公司將繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)與多渠道覆蓋，且在成本側(cè)相對(duì)可控的情況下隨著產(chǎn)能利用率提升、渠道調(diào)整逐步穩(wěn)定，公司盈利能力有望逐步修復(fù)。
　　25Q3業(yè)績符合預(yù)期，營收增速回暖。25Q1-Q3公司營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤18.08億元/1.73億元/1.42億元，同比+2.05%/-19.51%/-25.01%，25Q3單季度公司營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤6.85億元/0.61億元/0.55億元，同比+6.55%/-14.77%/-17.80%，單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.82億元，同比+11.68%。25Q3公司業(yè)績符合預(yù)期，單季度營收增長回暖。
　　25Q3魚制品增長超10%、渠道側(cè)零食量販延續(xù)快速增長。1）分產(chǎn)品來看，25Q3公司魚制品增長超10%，禽類制品由于高基數(shù)影響有所下滑，豆制品與蔬菜制品略有下滑。2）分渠道來看，25Q3公司零食量販渠道實(shí)現(xiàn)50%以上增長，其他傳統(tǒng)流通渠道銷售有所下滑，山姆側(cè)拓展仍需一定時(shí)間。
　　25Q3成本側(cè)影響可控，渠道投入增加。25Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率水平28.93%（yoy-1.14pct），主要系公司零食量販渠道收入占比提升、魚制品新工廠產(chǎn)能仍在爬坡所致，單季度原材料成本基本持平，對(duì)于毛利率影響有限。費(fèi)用側(cè)，25Q3公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為13.83%/3.85%/1.86%，同比+1.59pct/+0.44pct/-0.13pct，主要系公司持續(xù)加大渠道建設(shè)投入、提升滲透率與服務(wù)能力所致。25Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率8.89%（yoy-2.22pct）。
　　投資建議：營收增長回暖，渠道調(diào)整深化。25Q3公司營收增速環(huán)比回暖，魚制品實(shí)現(xiàn)超10%增長，成本影響相對(duì)可控。展望25Q4，公司將繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)與多渠道覆蓋，且在成本側(cè)相對(duì)可控的情況下隨著產(chǎn)能利用率提升、渠道調(diào)整逐步穩(wěn)定，公司盈利能力有望逐步修復(fù)。結(jié)合公司前三季度業(yè)績，我們略微調(diào)整25-27年歸母凈利潤預(yù)測至2.41億元/2.79億元/3.22億元，對(duì)應(yīng)26年19.1倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響、行業(yè)競爭加劇、新品動(dòng)銷不及預(yù)期、渠道推廣不及預(yù)期、成本大幅上漲。