>> 申萬宏源-全球資產(chǎn)配置方法論黃金框架性報告之六：黃金大跌后的后市演繹-251024
| 上傳日期： |
2025/10/24 |
大小： |
920KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
金倩婧,馮曉宇,林遵東 |
| 下載權(quán)限： |
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熱點思考：金銀大幅下跌后，金價后市如何演繹？
在經(jīng)歷近2個月的大幅上行后，近期金銀價格均開始大跌，并且波動率再創(chuàng)近期新高，后續(xù)黃金配置性價比如何？后市將如何配置？
短期來看，我們認為金價將進入高位寬幅震蕩區(qū)間，并且波動率預(yù)計從高位開始回落，黃金不再成為一個性價比高的全球資產(chǎn)。伴隨著黃金波動率的再創(chuàng)新高，金價創(chuàng)歷史高位后轉(zhuǎn)而大幅下跌，根據(jù)美國銀行最新發(fā)布的10月全球基金經(jīng)理調(diào)查，做多黃金已經(jīng)成為了市場最擁擠的交易，黃金ETF指數(shù)基金期權(quán)成交額創(chuàng)歷史新高，而伴隨著黃金ETF高杠桿的破裂，金價高位快速下行。目前而言，黃金波動率仍維持高位，橫向?qū)Ρ饶壳案黝愘Y產(chǎn)的滾動收益風(fēng)險比，黃金階段性已經(jīng)成為了性價比較低的資產(chǎn)。
復(fù)盤歷史黃金突破上漲的行情，新一輪行情的起點大概率都是波動率回到突破啟動前的水平。復(fù)盤黃金2019年5月、2020年7月、2024年3月、2025年2月的幾波金價突破行情來看，波動率回到啟動前的低位是新一輪上漲或者下跌行情啟動的前提。
對于配置型資金來看，等待逢低布局機會，通過黃金定價量化模型判斷，我們認為3800-3900美元/盎司區(qū)域是金價基本面的底部區(qū)域。申萬宏源策略黃金量化模型通過宏觀基本面擬合金價中樞，根據(jù)四大宏觀指標，模型顯示中性假設(shè)下金價2025年下半年中樞在3886美元/盎司，即3800-3900美元/盎司可以作為一個較好的年內(nèi)底部區(qū)域參考。
對于交易型資金來看，波動率緩解至本輪啟動前的低位再重新入場是更好的做法。交易型資金在高波環(huán)境中交易的盈虧比較低，在黃金波動率下行到低位之前，黃金將不是一個性價比較高的交易類資產(chǎn)，并且在高波下其與各類資產(chǎn)弱相關(guān)性的特征也將被打破。
其他交易特征來看，本輪金價杠桿資金和實物供需共同定價并且以歐美資金驅(qū)動為主。COMEX黃金投機凈多頭持倉和代表實物黃金需求的SPDR黃金ETF持倉量持續(xù)上升帶動金價創(chuàng)新高，同時近期COMEX黃金價格大幅上漲的資金主力還是歐美資金，我們認為這主要是因為全球央行（主權(quán)基金）擔(dān)憂歐美債務(wù)風(fēng)險進一步發(fā)酵，所以開始拋售歐美長期債券轉(zhuǎn)而購入黃金，所以黃金近期的購買方主要來源于歐美。
中長期來看我們?nèi)耘f看好黃金繼續(xù)創(chuàng)新高，量化模型顯示2026年金價中樞在4814美元/盎司。1）財政政策方面，地緣政治波動下，全球財政赤字預(yù)計將持續(xù)上升，全球央行與配置型資金邊際減持長期歐美超長期國債的風(fēng)險敞口，黃金將從中受益；2）貨幣政策方面，美聯(lián)儲預(yù)計維持寬松的貨幣政策。特朗普干擾美聯(lián)儲獨立性將導(dǎo)致市場整體風(fēng)險偏好下行，同時特朗普的降息傾向也利好黃金中期繼續(xù)上行；3）中期來看，全球央行購金趨勢仍將持續(xù)，支持黃金長期戰(zhàn)略配置價值：歐美債務(wù)風(fēng)險發(fā)酵的背景下，各國主權(quán)基金和央行控制歐美長期國債資產(chǎn)儲備的風(fēng)險敞口至關(guān)重要，以中國為首的央行購金趨勢未來仍將持續(xù)，支持黃金長期戰(zhàn)略配置價值。
最后，近期金銀價格下行風(fēng)險包括：美國政府關(guān)門結(jié)束、倫敦白銀庫存獲得有效補充等；上行風(fēng)險為全球地緣政治事件突發(fā)，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期下行。
風(fēng)險提示：資產(chǎn)價格短期波動或無法代表長期趨勢；特朗普執(zhí)政期間美國政策方向出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變；金價框架發(fā)生系統(tǒng)性變化
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