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★關(guān)鍵調(diào)研結(jié)論及分析
　　純鎳需求走弱，特鋼領(lǐng)域NPI有所替代。高溫合金方面，當(dāng)前民用訂單有一定收縮，外需受到反傾銷和貿(mào)易戰(zhàn)影響，出口明顯受限傳導(dǎo)至非終端品內(nèi)需疲弱，整體表現(xiàn)貼合宏觀消費(fèi)環(huán)境。特鋼方面，下游普遍需求收縮，部分企業(yè)加工費(fèi)同比下滑高達(dá)30%，因此原料壓價(jià)心態(tài)邊際提升，為降低成本，低鎳合金及特鋼采取NPI或FENI替代精煉鎳，甚至積極尋求無(wú)鎳替代材料；此外，行業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生調(diào)整，近年普碳鋼轉(zhuǎn)優(yōu)特鋼產(chǎn)能較多，未來(lái)亦有大量產(chǎn)能規(guī)劃（約當(dāng)前的2倍），行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐漸加劇。
　　成本及利潤(rùn)：行業(yè)銷售端普遍采用原料采購(gòu)價(jià)+加工費(fèi)定價(jià)，今年加工費(fèi)有同比下滑。電費(fèi)方面，部分企業(yè)主要在用電低谷期生產(chǎn)，開停爐不用重新點(diǎn)火。以一臺(tái)1.5噸的爐子為例，從投料到產(chǎn)出耗時(shí)約3.5小時(shí)，1噸高溫合金大約需要3000多元的電費(fèi)；固定資產(chǎn)投資方面，一臺(tái)真空爐價(jià)格約300萬(wàn)元，其余爐子+壓鑄機(jī)+切割機(jī)約2000萬(wàn)元，土地租金約18元/平方/月。
　　套保需求：合金及特鋼領(lǐng)域套保參與度較低，一方面由于部分企業(yè)缺乏專業(yè)的團(tuán)隊(duì)或風(fēng)控能力，對(duì)期貨接受意愿和精力不足；另一方面，部分企業(yè)可能會(huì)與貿(mào)易商合作點(diǎn)價(jià)，貿(mào)易商參與套保，或僅在有訂單到手的時(shí)候通過(guò)買入保值鎖定原料成本，行業(yè)來(lái)看基本均不會(huì)做敞口投機(jī)盤。此外，個(gè)別企業(yè)也有因之前做過(guò)保值效果不佳或期貨操作風(fēng)險(xiǎn)等因素而不接觸盤面套保。
　　★投資建議
　　絕對(duì)估值水平仍錨定印尼對(duì)原料的態(tài)度，需求側(cè)預(yù)計(jì)短期難以帶來(lái)較明顯的改善，市場(chǎng)關(guān)注的核心在于RKAB配額的批復(fù)進(jìn)程和量級(jí)，供應(yīng)潛在風(fēng)險(xiǎn)是未來(lái)關(guān)注的重點(diǎn)。從當(dāng)前基本面來(lái)看，12萬(wàn)以下下游采購(gòu)意愿較強(qiáng)，但向上同樣缺乏驅(qū)動(dòng)。相對(duì)估值角度來(lái)說(shuō)，因NPI/FENI替代純鎳，未來(lái)可能會(huì)逐步造成鎳冶煉測(cè)再次二元化發(fā)展，純鎳-NPI的價(jià)差預(yù)計(jì)會(huì)逐步收窄。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　下游需求不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)