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投資要點(diǎn)：
　　安徽省是傳統(tǒng)的白酒產(chǎn)銷大省，消費(fèi)降級對市場總量影響較小，未來白酒市場增長勢能或依然強(qiáng)勁。根據(jù)酒業(yè)家數(shù)據(jù)，2024年安徽省白酒市場規(guī)模約400億元，考慮到安徽省內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，民營經(jīng)濟(jì)較為活躍的特性，且人均飲酒力較強(qiáng)，我們認(rèn)為長期來看安徽白酒市場規(guī)模增長趨勢有望延續(xù)。
　　產(chǎn)品線前瞻布局“后勁”逐步釋放，深入“毛細(xì)血管”的渠道亦或?qū)⒓映侄床貏菽堋?br>　　1）公司前瞻性布局中高檔市場成功卡位安徽白酒消費(fèi)升級后的主流價(jià)格帶，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向上，推動(dòng)營收邁上新臺(tái)階。在錯(cuò)失價(jià)格帶升級窗口后，公司2016年重新調(diào)整經(jīng)營策略，判斷高端白酒是未來主要發(fā)展方向，選擇跳過當(dāng)時(shí)主流的100元價(jià)格帶，直接布局150元以上價(jià)格帶，洞6、洞9和洞16、洞20分別守住300元以下以及300元以上兩個(gè)價(jià)格區(qū)間，大師系列用于拉高品牌定位，并于2017-2020年間主動(dòng)調(diào)價(jià)，提高了渠道利潤進(jìn)而提高渠道和終端的積極性。
　　2）公司省內(nèi)外均采取“1+1+N”的深度分銷模式，不僅覆蓋核心城市，還深入到區(qū)縣及以下市場，這種策略幫助其在競爭激烈的市場中站穩(wěn)腳跟。2017年開始，公司加快進(jìn)行渠道建設(shè)，截至2024年，省內(nèi)、省外經(jīng)銷商數(shù)量分別增長至751家、626家，較高的渠道利潤有效帶動(dòng)了經(jīng)銷商積極性。
　　3）迎駕在省內(nèi)以六安、合肥、淮南為核心區(qū)域逐步向皖北、皖南地區(qū)輻射拓展，對省內(nèi)市場擁有較強(qiáng)的掌控力。在省外市場，迎駕重點(diǎn)打造江蘇和上海樣板市場，全國化水平在區(qū)域性白酒企業(yè)中較高，近年來，公司積極導(dǎo)入洞藏系列，未來全國化水平或仍有發(fā)展空間，省外市場的開發(fā)或?yàn)楣疚磥順I(yè)績增長的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素之一。
　　盈利預(yù)測與評級：我們維持此前對公司的盈利預(yù)測，即2025-2027年公司歸母凈利潤分別為21.32/22.58/24.61億元，對應(yīng)PE分別為15/14/13倍，我們選取古井貢酒、今世緣、山西汾酒作為可比公司，我們認(rèn)為公司價(jià)格帶受政商務(wù)白酒需求影響相對較小，且公司在安徽基地市場渠道管理扎實(shí)、品牌認(rèn)知度較高，安徽省內(nèi)也仍有空白市場可開發(fā)，公司營收和凈利潤或?qū)⒄宫F(xiàn)出更強(qiáng)的韌性，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、市場競爭加劇、全國化不及預(yù)期等