>> 申萬宏源-策略一周回顧展望：“十五五”規(guī)劃，優(yōu)化中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的實現(xiàn)路徑-251025
| 上傳日期： |
2025/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,傅靜濤 |
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一、對市場而言，“十五五”規(guī)劃的長期意義：優(yōu)化了中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的實現(xiàn)路徑。自身優(yōu)勢認(rèn)知清晰+外循環(huán)體系出海，爭奪話語權(quán)+內(nèi)循環(huán)治理優(yōu)化(統(tǒng)一大市場，區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，人口再集中，消費服務(wù)業(yè)升級)，這使得市場長期推演更順暢，長期樂觀預(yù)期更容易發(fā)酵。
1.我們對自身優(yōu)勢的認(rèn)知更清晰：(1) “中國特色社會主義制度優(yōu)勢”,“十五五”就是最直接的體現(xiàn)，我們有各個期限的規(guī)劃，并嚴(yán)格執(zhí)行，且會不斷圍繞規(guī)劃完成情況，做政策調(diào)整。而海外缺乏長期規(guī)劃和指導(dǎo)思想的問題越來越突出。(2) “超大規(guī)模市場優(yōu)勢”，中共中央介紹和解讀黨的二十屆四中全會精神發(fā)布會(后簡稱發(fā)布會)強(qiáng)調(diào)“市場是當(dāng)今世界最稀缺的資源”。(3) “完整產(chǎn)業(yè)體系優(yōu)勢”。(4) “豐富人才資源優(yōu)勢”。產(chǎn)業(yè)體系深度+工程師紅利，構(gòu)成中國制造競爭優(yōu)勢的重要來源。
2.外循環(huán)對中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要性被進(jìn)一步確認(rèn)強(qiáng)化：四中全會公報“高水平對外開放”的段落大幅提前。發(fā)布會還提到“我們既看GDP也看GNI”“既重視‘中國經(jīng)濟(jì)’也重視‘中國人經(jīng)濟(jì)’”“過去我們的開放是‘跟跑’，現(xiàn)在我們的開放是要‘領(lǐng)跑’”。結(jié)構(gòu)上，發(fā)布會特別提到“鞏固提升化工、機(jī)械、造船等行業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)分工中的地位和競爭力”。
3.內(nèi)循環(huán)治理優(yōu)化的思路明確?！熬用裣M率明顯提升”成為重要政策目標(biāo)，消費刺激政策固然重要，在發(fā)布會也全覆蓋。但我們更加關(guān)心資源優(yōu)化配置的政策組合：1.統(tǒng)一大市場建設(shè)，包括破除地方保護(hù)和市場分割，規(guī)范地方政府經(jīng)濟(jì)促進(jìn)行為，統(tǒng)一市場監(jiān)管執(zhí)法，綜合整治“內(nèi)卷式”競爭等。2.優(yōu)化區(qū)域布局，發(fā)布會提到“健全區(qū)域間規(guī)劃統(tǒng)籌、產(chǎn)業(yè)協(xié)作、利益共享”“強(qiáng)化主體功能區(qū)戰(zhàn)略實施，推動戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)、能源資源基地等布局優(yōu)化等舉措”。我們推演，未來區(qū)域重點產(chǎn)業(yè)布局可能有明顯區(qū)分，新興產(chǎn)業(yè)，重工業(yè)，能源資源，甚至是青山綠水，地方的重點產(chǎn)業(yè)和核心KPI可能各有側(cè)重。有了這種區(qū)分，一方面能夠避免新興產(chǎn)業(yè)一擁而上，高度內(nèi)卷的問題。另一方面，差異化的產(chǎn)業(yè)布局，意味著差異化的人才戰(zhàn)略，新型城鎮(zhèn)化、都市圈吸納增量人口才有方向。人口進(jìn)一步集中，消費和服務(wù)升級才能加速。3.科技立國提升全要素生產(chǎn)率。這樣的內(nèi)循環(huán)治理思路，優(yōu)化資源優(yōu)化配置，是經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯更加順暢的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型實現(xiàn)路徑。
二、市場判斷不變：短期，科技成長調(diào)整趨于充分，仍看好科技成長引領(lǐng)25Q4行情。成長賺錢效應(yīng)收縮9月初已開始，10月成長龍頭調(diào)整已接近尾聲，目前成長相對價值的性價比已修復(fù)到位。26年春季前，科技成長催化多于順周期仍是大概率。對于順周期，現(xiàn)階段供需都不是改善窗口期。需求側(cè)“政策底”再強(qiáng)化可能要等到26年中，供給側(cè)自然出清也在26年中，反內(nèi)卷政策見效可能在26下半年。而科技成長，需關(guān)注三個中期積極因素：1.海外AI資本開支beta依然向上。2.國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)趨勢同樣在不斷進(jìn)步。3.25年是一二級市場聯(lián)動規(guī)模的向上拐點，新興產(chǎn)業(yè)亮點會不斷增加?，F(xiàn)階段，科技長期性價比的確不高，但短期性價比已有效改善，還可以累積產(chǎn)業(yè)催化，發(fā)酵新一輪行情。
三、五年規(guī)劃年的A股結(jié)構(gòu)特征：1.政策布局和產(chǎn)業(yè)趨勢共振產(chǎn)生最強(qiáng)方向，25年這個方向是AI、機(jī)器人和半導(dǎo)體。仍看好科技龍頭25Q4行情。2.五年規(guī)劃有亮點的結(jié)構(gòu)，是主題機(jī)會的來源?！笆逦濉毕嚓P(guān)關(guān)注：(1)反內(nèi)卷終局受益指向化工和機(jī)械。(2)海洋經(jīng)濟(jì)重要性強(qiáng)化。(3)新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)是后續(xù)產(chǎn)業(yè)和政策共振機(jī)會的重要來源。恒生科技短期性價比出清比A股成長更充分，25Q4反彈波段看好港股跑贏。
風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期
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