>> 東方證券-宏觀角度看四中全會公報(一)：注重釋放更大規(guī)模需求-251025
| 上傳日期： |
2025/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳至奕,孫金霞,孫國翔 |
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研究結(jié)論
二十屆四中全會公報為“十五五”拉開序幕，在科技引領(lǐng)、東升西降的敘事已經(jīng)從愿景逐步成為現(xiàn)實的當下，中長期政策的基調(diào)較以往更為昂揚自信，近兩年格外亮眼的科技主線，在“十五五”目標中被置于非常靠前的位置（“科技自立自強水平大幅提高”），同時，注重挖掘國內(nèi)需求的潛力，也是這種自信的體現(xiàn)之一。
需求的潛力首先來自供需市場化匹配（“以新需求引領(lǐng)新供給，以新供給創(chuàng)造新需求，促進消費和投資、供給和需求良性互動”）。相比十九屆五中全會，本次公報沒有再提及“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，即，相比供給側(cè)改革的“減法”，當下對“新”給予更多期待。在過去幾年中，從淄博燒烤、“蘇超”，到無人機、智能家居，居民需求領(lǐng)域并不缺乏熱點，但往往需要優(yōu)質(zhì)、新奇供給作為加持，而與此同時，居民養(yǎng)老、托育、旅游的需求也同樣哺育了相當一部分供給。展望后續(xù)，對于科技消費品等商品消費、文旅等服務(wù)消費來說，供需的良性互動有望為經(jīng)濟增長和居民獲得感帶來更多增量。
而在制度的角度，“堅決破除阻礙全國統(tǒng)一大市場建設(shè)卡點堵點”這一表態(tài)的堅定程度強于市場前期預期，這背后邏輯在于打破地方保護和市場分割，有利于將小需求匯集為大需求，從而促使生產(chǎn)要素（資本、人才、數(shù)據(jù)等）在全國范圍內(nèi)高效配置。這一提法也表明近期“反內(nèi)卷”、促進公平競爭等做法不是短期事件，而是著眼于構(gòu)建長效機制，未來看點一是地方政府行為轉(zhuǎn)變（如稅收洼地、產(chǎn)業(yè)補貼的整治），二是打造不同類型企業(yè)公平競爭的環(huán)境，三是建立全國統(tǒng)一的要素市場規(guī)則，重點打通土地、資本、技術(shù)等流通渠道。值得注意的是，本次公報提到“加快構(gòu)建高水平社會主義市場經(jīng)濟體制，增強高質(zhì)量發(fā)展動力”，其中“增強高質(zhì)量發(fā)展動力”系新增（相比十九屆五中全會），表明制度與機制改善同樣被作為增長的來源。
需求不僅限于產(chǎn)業(yè)、城鎮(zhèn)，更來自對農(nóng)村、農(nóng)民的呵護，“推動農(nóng)村基本具備現(xiàn)代生活條件”是本次公報的亮點之一，結(jié)合近期發(fā)布的《農(nóng)村公路條例》（對不符合標準農(nóng)村公路應(yīng)升級改造），農(nóng)村的建設(shè)需求既為投資帶來增量，也是“人民生活更加幸福美好”的基礎(chǔ)所在。
而針對全民，普惠（“加強普惠性、基礎(chǔ)性、兜底性民生建設(shè)”）將成為下一階段政策的特點，這是“投資于人”的導向所決定的。即使土地財政式微導致各地普遍存在較以往更大的財政壓力，為民生兜底的機制也會相應(yīng)強化，我們判斷未來的可能性包括強化對低收入群體的補助力度、完善城鄉(xiāng)養(yǎng)老保險等制度、完善基本醫(yī)療、失業(yè)保險等體系、為靈活就業(yè)群體提供更多保障，等等。
對需求的挖掘也需要建立在社會治理的基礎(chǔ)上，雖然十九屆五中全會曾經(jīng)出現(xiàn)的“維護社會穩(wěn)定”在本次公告中沒有出現(xiàn)，但對社會治理與社會氛圍提出“確保社會生機勃勃又井然有序”等表述，實際上要求更高，目的是追求活力與秩序的統(tǒng)一，不僅防范風險，還要激發(fā)社會活力和創(chuàng)造力，實現(xiàn)更高水平的治理。
綜合來看，盡管實物工作量依然重要（“保持制造業(yè)合理比重”、“以先進制造業(yè)為骨干”、在段落上將“建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”列為各個事項優(yōu)先級第一），但對需求培育、人民幸福、社會治理賦予了更高的權(quán)重，這是中長期政策更具信心、更追求增長質(zhì)量的體現(xiàn)，將在未來長期演繹?？紤]到需求類政策與居民體感相關(guān)性更高，從這個角度看，投資者信心也將伴隨著這種變化而進一步抬升。
風險提示
未來幾年關(guān)稅與貿(mào)易產(chǎn)生新變數(shù)導致外需波動大于預期的風險；
“反內(nèi)卷”下相關(guān)產(chǎn)業(yè)格局發(fā)生變化導致投資下行超預期的風險；
科技發(fā)展沖擊勞動力市場部分崗位的風險。
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