>> 國(guó)盛證券-食品飲料行業(yè)周觀點(diǎn)：三季報(bào)窗口期，關(guān)注績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)與邊際改善-251026
| 上傳日期： |
2025/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共2頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
陳熠,王玲瑤,李梓語(yǔ) |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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投資建議：1、白酒：Q3報(bào)表有望加速出清，批價(jià)、庫(kù)存等風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放，短期看彈性、中長(zhǎng)期看龍頭：1）短期邊際變化彈性標(biāo)的：瀘州老窖、港股珍酒李渡、舍得酒業(yè)、酒鬼酒、水井坊、老白干酒等。2）中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)質(zhì)量龍頭標(biāo)的：貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒等。2、大眾品：燕京高端化推進(jìn)，東鵬高勢(shì)能成長(zhǎng)，零食板塊表現(xiàn)分化，重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)秀成長(zhǎng)個(gè)股：1）高景氣或高成長(zhǎng)邏輯：鹽津鋪?zhàn)?、東鵬飲料、百潤(rùn)股份、燕京啤酒、珠江啤酒、萬(wàn)辰集團(tuán)、三只松鼠、有友食品等，港股衛(wèi)龍美味等。2）政策受益或復(fù)蘇改善：青島啤酒、海天味業(yè)、新乳業(yè)、伊利股份、重慶啤酒、安琪酵母、仙樂(lè)健康、百龍創(chuàng)園、安井食品、立高食品、好想你等，港股農(nóng)夫山泉、華潤(rùn)飲料、H&H國(guó)際控股等。
白酒：金徽結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，茅臺(tái)集團(tuán)再度換帥。本周白酒首份三季報(bào)出爐，金徽酒2025年Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.46億元、同比-4.89%，歸母凈利潤(rùn)0.25億元、同比33.02%，扣非凈利潤(rùn)0.29億元，同比-18.87%，收入保持穩(wěn)健運(yùn)行、利潤(rùn)環(huán)比降幅擴(kuò)大，利潤(rùn)端我們預(yù)計(jì)主要系Q3單季度所得稅擾動(dòng)；Q3單季度分價(jià)格帶來(lái)看，300元以上/100-300元/100元以下產(chǎn)品營(yíng)收1.57/2.58/0.91億元，同比分別同比-1.61%/-16.55%/+18.41%，前三季度累計(jì)分別同比+13.75%/+2.36%/-23.6%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)穩(wěn)定推進(jìn)。10月25日上午茅臺(tái)集團(tuán)進(jìn)行人事調(diào)整，張德芹不再擔(dān)任茅臺(tái)集團(tuán)董事長(zhǎng)職務(wù)，由貴州省能源局局長(zhǎng)陳華接任。我們認(rèn)為當(dāng)下行業(yè)調(diào)整階段，Q3白酒在報(bào)表端延續(xù)出清降速趨勢(shì)，且出清有望進(jìn)一步加速，動(dòng)銷(xiāo)端持續(xù)磨底，穩(wěn)價(jià)與去庫(kù)等供給優(yōu)化下風(fēng)險(xiǎn)在逐步出清。
啤酒飲料：燕京啤酒高端化穩(wěn)步推進(jìn)，東鵬飲料保持高成長(zhǎng)勢(shì)能。1）啤酒板塊，本周燕京啤酒、珠江啤酒發(fā)布2025年三季報(bào)，燕京啤酒25Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.8億元，同比+1.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.7億元，同比+26.0%。其中25Q3啤酒銷(xiāo)量同比+0.1%，噸價(jià)同比+1.5%，燕京U8繼續(xù)保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，有力帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。珠江啤酒25Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.8億元，同比-1.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.3億元，同比+8.2%。其中25Q3啤酒銷(xiāo)量同比-2.9%，噸價(jià)同比+1.6%，我們判斷Q3銷(xiāo)量受餐飲終端偏弱等影響，結(jié)構(gòu)升級(jí)貢獻(xiàn)噸價(jià)持續(xù)提升。啤酒板塊步入淡季，建議重點(diǎn)關(guān)注各公司量?jī)r(jià)表現(xiàn)、十五五規(guī)劃、宏觀消費(fèi)政策等，優(yōu)選穩(wěn)健成長(zhǎng)的龍頭公司及大單品貢獻(xiàn)α的標(biāo)的如燕京啤酒、珠江啤酒等。2）飲料板塊，本周東鵬飲料發(fā)布2025年三季報(bào)，25Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.1億元，同比+30.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.9億元，同比+41.9%，在傳統(tǒng)大單品東鵬特飲的基礎(chǔ)上，補(bǔ)水啦、果之茶新品表現(xiàn)強(qiáng)勁，高成長(zhǎng)勢(shì)能延續(xù)。飲料板塊新品迭出、競(jìng)爭(zhēng)激烈，建議優(yōu)選渠道網(wǎng)點(diǎn)領(lǐng)先且具備大單品增長(zhǎng)潛力的企業(yè)。
食品：三季報(bào)陸續(xù)披露，關(guān)注成長(zhǎng)彈性機(jī)會(huì)。本周三季報(bào)陸續(xù)披露，零食板塊，量販等新興渠道成長(zhǎng)依然亮眼，但傳統(tǒng)渠道相對(duì)承壓，疊加部分原材料擾動(dòng)，部分零食品牌方面臨利潤(rùn)壓力。萬(wàn)辰集團(tuán)25Q3營(yíng)收同比+44.2%，擴(kuò)店成長(zhǎng)顯著，且伴隨門(mén)店規(guī)模效應(yīng)的釋放，量販加回股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后凈利率提升至5.3%。勁仔食品25Q3營(yíng)收同比+6.5%至6.8億元重回增長(zhǎng)通道，歸母凈利潤(rùn)同比-14.8%至0.6億元，預(yù)計(jì)與渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整相關(guān)。洽洽食品25Q3營(yíng)收同比-5.9%至17.5億元，歸母凈利潤(rùn)同比-72.6%至0.8億元，受瓜子成本影響明顯，當(dāng)前進(jìn)入新采購(gòu)季，若瓜子成本下行有望釋放公司利潤(rùn)彈性。乳制品行業(yè)當(dāng)前供需錯(cuò)配壓力，上游牧業(yè)去化持續(xù)進(jìn)行，下游更加關(guān)注低溫及奶酪等細(xì)分成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。天潤(rùn)乳業(yè)25Q3營(yíng)收同比-4.8%至6.8億元，歸母凈利潤(rùn)同比-77.6%至0.1億元，利潤(rùn)承壓主因Q3淘牛虧損3317萬(wàn)元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本超預(yù)期上漲，消費(fèi)力及消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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