| 上傳日期： |
2025/10/28 |
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| 472KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌,周緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
事件：公司披露2025年三季報,2025年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入293.67億元,同比增長1.41%,歸母凈利潤52.74億元,同比增長5.70%,扣非歸母凈利潤49.22億元,同比增長5.03%;2025Q3公司實現(xiàn)營業(yè)總收入88.76億元,同比下降0.17%,歸母凈利潤13.7億元,同比增長1.62%,扣非歸母凈利潤12.9億元,同比增長2.41%。我們在業(yè)績前瞻中預(yù)測Q3凈利潤增長5%，業(yè)績基本符合預(yù)期。
公司發(fā)布關(guān)于收購即墨黃酒100%股權(quán)交易的進(jìn)展公告，由于此前協(xié)議約定的交割先決條件未能滿足，本次股權(quán)收購交易終止。
投資評級與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)測2025~2027年公司實現(xiàn)歸母凈利潤48/52/55億，分別同比增長10.3%/8.6%/5.9%，當(dāng)前股價對應(yīng)2025~2027年P(guān)E分別為19/17/16x，港股最新收盤價對應(yīng)2025~2027年P(guān)E分別為14/13/12x，維持買入評級，H股更具吸引力。中長期看，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，噸酒價格有望進(jìn)一步提升，伴隨成本壓力改善，盈利彈性將進(jìn)一步釋放。公司作為兼具品牌力和高端化基因的本土企業(yè)，產(chǎn)能利用率和經(jīng)營效率在不斷優(yōu)化，繼續(xù)看好公司中長期盈利能力的提升空間。
三季度銷量表現(xiàn)穩(wěn)健，結(jié)構(gòu)略有下移。產(chǎn)品銷量方面，前三季度公司累計實現(xiàn)產(chǎn)品銷量689.4萬噸，同比增長1.6%；其中主品牌青島啤酒實現(xiàn)銷量399萬噸，同比增長4%；中高端以上產(chǎn)品實現(xiàn)銷量293.5萬噸，同比增長5.6%。單Q3公司實現(xiàn)產(chǎn)品銷量216.2萬噸，同比增長0.3%；其中主品牌青島啤酒實現(xiàn)產(chǎn)品銷量127.7萬噸，同比增長4.2%；中高端以上產(chǎn)品實現(xiàn)銷量94.3萬噸，同比增長6.8%。中高端產(chǎn)品占比繼續(xù)提升。
成本紅利延續(xù)，盈利能力穩(wěn)步提升。測算前三季度公司啤酒噸價為4,259.7元/噸，同比下降0.2%；噸成本為2,400.1元/噸，同比下降3.4%。單Q3噸價為4,105.2元/噸，同比下降0.5%；噸成本為2,317元/噸，同比下降3%。25Q3毛利率為43.56%，同比+1.44pct，銷售/管理/研發(fā)費用率分別為13.66%/3.14%/0.39%，分別同比-0.42/+0.07/+0.08pct。25Q3所得稅同比增長17%。綜上，25Q3歸母凈利率15.44%，同比+0.27pct，主要受益成本下降。
股價表現(xiàn)的催化劑：餐飲消費改善，產(chǎn)品提價。
核心假設(shè)風(fēng)險：中高端競爭加劇，原材料成本超預(yù)期上漲。
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