>> 信達(dá)證券-2025年9月債券托管數(shù)據(jù)點(diǎn)評：公募銷售新規(guī)帶來結(jié)構(gòu)性沖擊-251029
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
大小： |
1022KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
李一爽 |
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摘要：9月債券總托管規(guī)模環(huán)比上升9212億元，較8月少增5848億元，創(chuàng)去年5月以來新低，其中政金債托管增量較上月大幅收縮，國債、地方債托管增量也較上月小幅下降，同業(yè)存單和商業(yè)銀行債托管規(guī)模繼續(xù)下降且降幅較上月擴(kuò)大，而信用債托管增量略有上升。
9月受到對公募監(jiān)管政策變化的影響，債券市場出現(xiàn)了一定的調(diào)整，尤其是公募持有規(guī)模較大的政金債、信用債、金融債等調(diào)整幅度大于8月，而長端調(diào)整的幅度普遍大于短端，顯示調(diào)整并非由于負(fù)債實(shí)質(zhì)沖擊帶來的流動性壓力，更多還是受到恐慌情緒影響的主動行為，但在基本面整體偏弱以及對央行重啟國債買賣的預(yù)期下，月末債券市場情緒有所修復(fù)。從機(jī)構(gòu)行為來看，公募新規(guī)帶來了結(jié)構(gòu)性沖擊，在交易型機(jī)構(gòu)中，廣義基金減持了更多的信用債和金融債，券商則在利差上升的狀態(tài)下增持相關(guān)品種，而利率方面，二者都減持政金債增持地方債。配置機(jī)構(gòu)中，商業(yè)銀行增持規(guī)模下降，但這也在一定程度上受到了供給收縮以及買斷式回購標(biāo)的的影響；而保險機(jī)構(gòu)對國債的增持規(guī)模明顯上升，境外機(jī)構(gòu)的減持規(guī)模也明顯下降?？傮w來看，盡管公募新規(guī)在9月對于政金債、信用債的情緒造成了結(jié)構(gòu)性沖擊，但隨著央行購債的預(yù)期上升以及利率上升后配置需求的釋放，市場對于政府債券的情緒已經(jīng)有所修復(fù)。
受正回購余額下降的影響，9月債市杠桿率環(huán)比下降0.2pct至107.3%，并未出現(xiàn)以往季末月的季節(jié)性回升，仍處于偏低水平。分機(jī)構(gòu)來看，商業(yè)銀行杠桿率下降0.2pct至103.6%，非銀機(jī)構(gòu)杠桿率116.9%與上月持平，仍處于22年以來的偏低水平。其中，證券公司杠桿率上升8.2pct至223.3%，已在相對高位；保險與非法人產(chǎn)品杠桿率下降0.1pct至113.7%，仍在近3年的偏低水平。其中，保險公司正回購余額創(chuàng)歷史新高，理財產(chǎn)品正回購基本恢復(fù)至今年1月，其他產(chǎn)品正回購余額小幅上升，仍處于偏高位置，而基金非貨產(chǎn)品正回購延續(xù)回落，已降至2023年以來的偏低水平，貨幣基金正回購余額同樣降幅較大，但絕對水平相對中性。
風(fēng)險因素：杠桿率估算存在偏差、資金面波動超預(yù)期。
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