>> 申萬宏源-國恩股份(002768)Q3業(yè)績同環(huán)比持續(xù)增長，加速推進PEEK全產(chǎn)業(yè)鏈，AI+機器人賦能新成長-251029
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,李紹程 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司發(fā)布2025年三季報，業(yè)績符合預期。25年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入154.97億元（yoy+9%），歸母凈利潤為6.15億元（yoy+34%），扣非后歸母凈利潤為5.97億元（yoy+44%），毛利率10.54%（yoy+2.27 pct），凈利率4.00%（yoy+0.56 pct），業(yè)績符合預期。其中25Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入為57.43億元（yoy+19%，QoQ+8%），歸母凈利潤為2.69億元（yoy+47%，QoQ+15%），扣非后歸母凈利潤為2.63億元（yoy+75%，QoQ+14%），毛利率11.24%（yoy+3.32 pct，QoQ+0.03pct），凈利率4.75%（yoy+0.89 pct，QoQ+0.38 pct）。我們預計公司25Q3單季度歸母凈利潤同環(huán)比增長的主要原因為：改性塑料及復合材料持續(xù)放量，資產(chǎn)減值損失環(huán)比減少0.18億元。
改性塑料板塊長期成長動能強，港股IPO搶占海外市場新高地。改性塑料行業(yè)馬太效應(yīng)日趨顯著，頭部企業(yè)技術(shù)產(chǎn)品優(yōu)勢助力銷量持續(xù)高增，以3000萬噸國內(nèi)市場容量計算，公司當前國內(nèi)市占率僅約4%，仍有較大提升空間。同時，海外改性塑料市場仍是藍海，近期多個海外煉化裝置退出，預計國際廠商塑料業(yè)務(wù)競爭力亦將減弱。7月11日晚間，公司港股IPO備案申請材料已獲證監(jiān)會接收，募集資金將用于泰國基地建設(shè)，以及香港石化技改。海外改性塑料市場空間大，盈利能力強，公司將跟隨下游企業(yè)出海建立先發(fā)優(yōu)勢，長期成長確定性高。
打造稀缺的PEEK合成-改性-制品一體化產(chǎn)線，規(guī)模對標頭部企業(yè)，復合改性優(yōu)勢擴散。公司已完成PEEK材料生產(chǎn)技術(shù)與核心工藝的開發(fā)，計劃通過浙江國恩化學建設(shè)2條PEEK聚合生產(chǎn)線，實現(xiàn)1000噸/年的PEEK材料生產(chǎn)能力，并同自有連續(xù)纖維增強工藝技術(shù)相結(jié)合，打造“PEEK樹脂-預浸帶-高端復合材料結(jié)構(gòu)部件”一體化供應(yīng)鏈。核心樹脂方面，公司本次擬投資建設(shè)年產(chǎn)1000噸PEEK料項目，規(guī)模與行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)中研股份相當；關(guān)鍵中間品方面，公司利用自有HP-RTM（高壓樹脂傳遞模壓成型）工藝，已成功研發(fā)出新能源復合材料巧克力超薄電池包，并導入寧德時代、比亞迪供應(yīng)體系，相關(guān)技術(shù)或可擴散至PEEK復合材料。
全面擁抱AI+機器人，突破材料邊界實現(xiàn)跳躍式發(fā)展。公司戰(zhàn)略性啟動機器人產(chǎn)業(yè)布局，并通過子公司國恩未來（深圳）全面拓展機器人開發(fā)及場景化應(yīng)用業(yè)務(wù)。目前，公司已組建高水平技術(shù)研發(fā)團隊，并建成自主算力中心，專注于機器人場景化AI大模型的訓練與研發(fā)，同時依托自身新材料平臺，為機器人動力模塊、仿生關(guān)節(jié)及外殼結(jié)構(gòu)提供定制化輕量化支持。核心技術(shù)研發(fā)方面，公司重點突破仿生運動控制（涵蓋仿生底盤技術(shù)與多關(guān)節(jié)機械臂控制）、高精度環(huán)境感知、空間智能、邊緣智能決策（基于邊緣算力處理器）等關(guān)鍵技術(shù)，重點開發(fā)PEEK等高性能特種輕量化系列材料；應(yīng)用場景落地方面，公司重點開發(fā)符合二類醫(yī)療器械標準的康養(yǎng)機器人，以及滿足公安、消防、衛(wèi)生防疫、搶險救災(zāi)和生化環(huán)防等高等級行業(yè)準入標準的特種作業(yè)機器人等。
香港石化及國恩東明優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)即將放量，一體化優(yōu)勢再加深。24年內(nèi)公司收購香港石化99.99%股權(quán)，其25萬噸PS采用意大利Eni Versalis連續(xù)本體法工藝，品質(zhì)對標海外高端牌號，較國內(nèi)具備溢價；參與中信國安化工（已更名為國恩東明）破產(chǎn)重整，取得其67%股權(quán)，其20萬噸/年苯乙烯聯(lián)產(chǎn)8萬噸/年環(huán)氧丙烷裝置采用先進的乙苯共氧化法工藝技術(shù)，幫助公司真正實現(xiàn)“單體-樹脂-改性材料終端制品”的一體化布局，5萬噸甲基苯乙烯裝置致力于實現(xiàn)高端聚烯烴進口替代，目前已產(chǎn)出優(yōu)等產(chǎn)品。公司正積極推進香港石化及國恩東明的產(chǎn)能恢復工作，根據(jù)公司半年報，部分核心項目進度已超過70%，后續(xù)增量值得期待。此外，25H1公司收購了淮安信盛新材料科技有限公司，積極布局新型催化劑和端烯類化合物項目，相關(guān)產(chǎn)品已實現(xiàn)小規(guī)模生產(chǎn)，并進入市場試售階段。
盈利預測與投資評級：考慮到公司盈利能力持續(xù)改善，我們上調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤預測為8.35、12.06、14.79億元（前值為7.83、10.82、14.03億元），EPS分別為3.08、4.45、5.45元/股，當前市值對應(yīng)PE分別為17X、12X、10X，維持“增持”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇；下游需求不及預期；油價大幅波動。
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