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事件：滬電股份發(fā)布2025年三季報(bào)，Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.19億元，同比+39.92%，環(huán)比+12.63%；歸母凈利潤(rùn)10.35億元，同比+46.19%，環(huán)比+12.50%；扣非歸母凈利潤(rùn)10.33億元，同比+48.63%，環(huán)比+14.91%。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入135.12億元，同比+49.96%；歸母凈利潤(rùn)27.18億元，同比+47.03%；扣非歸母凈利潤(rùn)26.76億元，同比+48.17%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　AI驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，服務(wù)器及交換機(jī)PCB產(chǎn)品需求旺盛。公司業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)，主要受益于高速運(yùn)算服務(wù)器、人工智能等新興計(jì)算場(chǎng)景對(duì)高端印制電路板的結(jié)構(gòu)性需求。根據(jù)Prismark預(yù)測(cè)，PCB市場(chǎng)規(guī)模將從2024年的736億美元增長(zhǎng)至2029年的947億美元，五年CAGR為5.2%，而與AI、高性能計(jì)算和通信基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)相關(guān)的MLB、HDI電路板以及大尺寸先進(jìn)基板或成為PCB市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。根據(jù)公司半年報(bào)，25H1公司AI服務(wù)器和HPC相關(guān)PCB產(chǎn)品同比增長(zhǎng)約25%，占企業(yè)通訊市場(chǎng)板營(yíng)業(yè)收入的比重約23%；高速網(wǎng)絡(luò)的交換機(jī)及其配套路由相關(guān)PCB產(chǎn)品同比增長(zhǎng)約161%，占公司企業(yè)通訊市場(chǎng)板營(yíng)業(yè)收入的比重約53%，我們預(yù)計(jì)公司AIPCB占比仍將進(jìn)一步提升。
　　加速產(chǎn)能擴(kuò)張，應(yīng)對(duì)下游旺盛需求。為滿足AI帶來的高階產(chǎn)品需求，公司正積極擴(kuò)充高端產(chǎn)能。總投資約43億元的“人工智能芯片配套高端印制電路板擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”已啟動(dòng)建設(shè)，公司預(yù)期將在2026年下半年開始試產(chǎn)并逐步提升產(chǎn)能。海外布局方面，滬士泰國(guó)生產(chǎn)基地于25Q2進(jìn)入小規(guī)模量產(chǎn)階段，在AI服務(wù)器和交換機(jī)等應(yīng)用領(lǐng)域，已陸續(xù)取得客戶的正式認(rèn)可。此外，公司擬籌劃發(fā)行H股，有利于拓展海外融資渠道，支持全球業(yè)務(wù)布局與發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為38.82、59.92、75.65億元，對(duì)應(yīng)PE為39.35、25.49、20.19倍。公司系算力產(chǎn)業(yè)鏈核心個(gè)股，我們看好公司在該領(lǐng)域的發(fā)展前景，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：AI發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；短期股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)