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公司發(fā)布《2025年第三季度報(bào)告》，25Q3公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤13.6億元/3.8億元，同比-20.8%/-39.0%。公司Q3營收、凈利潤下滑幅度較Q2相仿，在行業(yè)整體大幅出清的背景下顯現(xiàn)一定韌性，先于行業(yè)進(jìn)行調(diào)整的效果逐步顯現(xiàn)。各產(chǎn)品線單季度調(diào)整幅度同比收窄，洞6、洞9在省內(nèi)市場(chǎng)需求基本平穩(wěn)，靜候動(dòng)銷企穩(wěn)后業(yè)績(jī)逐步修復(fù)。
　　 25Q3營收、凈利潤下滑幅度較Q2相仿，先行出清效果逐步顯現(xiàn)。25年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤45.2億元/15.1億元，同比-18.1%/-24.7%，25Q3公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤13.6億元/3.8億元，同比-20.8%/-39.0%，25Q3公司現(xiàn)金回款15.3億元，同比-18.1%，截至三季度末，公司合同負(fù)債余額為4.8億元，同比+19.6%。25Q3公司營收、凈利潤下滑幅度較Q2相仿、行業(yè)承壓大環(huán)境下先行出清的效果逐步顯現(xiàn)。
　　分產(chǎn)品同比下滑幅度皆有所收窄，省內(nèi)降幅保持穩(wěn)定。分產(chǎn)品來看，25Q3公司中高檔白酒/普通白酒營收10.1億元/2.6億元，同比-21.8%/-22.8%，下滑幅度皆較25Q2小幅收窄。分區(qū)域來看，25Q3公司省內(nèi)/省外營收8.8億元/4.0億元，同比-21.6%/-22.7%，省內(nèi)下滑幅度與Q2相仿、省外下滑幅度收窄，前期包袱得到進(jìn)一步緩解，洞6、洞9需求基本平穩(wěn)、省內(nèi)勢(shì)能仍在。
　　毛利率承壓，費(fèi)用剛性導(dǎo)致凈利率下滑。25Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率水平70.2%（yoy-5.7pct），主要系加大渠道補(bǔ)貼，25Q3公司主營稅金比率/銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率分別為16.1%/12.6%/4.6%，同比+1.5pct/+3.6pct/+1.2pct，帶動(dòng)公司歸母凈利率下滑8.2pct至28.1%。
　　投資建議：Q3下滑幅度與Q2接近，出清效果逐步顯現(xiàn)。公司Q3營收、凈利潤下滑幅度較Q2相仿，在行業(yè)整體大幅出清的背景下顯現(xiàn)一定韌性，先于行業(yè)進(jìn)行調(diào)整的效果逐步顯現(xiàn)。各產(chǎn)品線單季度調(diào)整幅度同比收窄，洞6、洞9在省內(nèi)市場(chǎng)需求基本平穩(wěn)，靜候動(dòng)銷企穩(wěn)后業(yè)績(jī)逐步修復(fù)。考慮到公司前三季度持續(xù)調(diào)整出清，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年EPS分別為2.42元、2.60元與2.82元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25年16.1倍PE，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇、商務(wù)需求恢復(fù)不及預(yù)期、省外擴(kuò)張受阻、升級(jí)產(chǎn)品不及預(yù)期等