>> 國信證券-迎駕貢酒(603198)2025Q3收入同比下滑21%，省內(nèi)市場持續(xù)釋放壓力-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 479KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張向偉,張未艾 |
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2025Q3收入及凈利潤延續(xù)承壓，毛銷差拖累凈利率表現(xiàn)。2025Q1-3公司營業(yè)總收入45.16億元/同比-18.09%，歸母凈利潤15.11億元/同比-24.67%；其中2025Q3營業(yè)總收入13.56億元/同比-20.76%，歸母凈利潤3.81億元/同比-39.01%。
2025Q3受需求影響收入延續(xù)下滑態(tài)勢，降幅環(huán)比25Q2略有收窄；預(yù)計洞藏系列、省內(nèi)合肥表現(xiàn)相對較好。分產(chǎn)品看，2025Q3中高檔酒收入10.14億元/同比-21.78%，普通酒收入2.60億元/同比-22.78%；我們預(yù)計洞藏系列下滑幅度小于整體，主因終端及宴席場景自點率較高，公司傾斜一定費用支持下，洞6/9表現(xiàn)更好。分區(qū)域看，25Q3省內(nèi)收入8.75億元/同比-21.64%，省外收入3.98億元/同比-22.74%；省內(nèi)外下滑幅度相差不大，反映安徽地區(qū)整體景氣度走弱，預(yù)計公司在合肥區(qū)域的下滑幅度小于整體。分渠道看，25Q3直銷（含團購）模式收入0.94億元/同比-7.61%，批發(fā)代理模式收入11.80億元/同比-22.94%。
2025Q3費用投入力度加大以應(yīng)對競爭，凈利率同比-8.4pcts；合同負債保持韌性。2025Q3整體毛利率70.2%/同比-6.0pcts，預(yù)計系買贈力度加大所致。25Q3稅金及附加/銷售費用/管理費用率分別為16.1%/12.6%/4.6%，同比+1.35/+3.54/+1.37pcts。我們預(yù)計公司階段性加大費用投入應(yīng)對競爭，尤其在古井加大100-200元費投后，公司給予渠道固定利潤、增加消費者開瓶紅包等，保持動銷競爭力。2025Q3公司銷售收現(xiàn)15.28億元/同比-18.1%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額4.72億元/同比-31.7%。截至25Q3末合同負債4.82億元/環(huán)比+0.42億元/同比+0.79億元，我們認為公司回款端節(jié)奏穩(wěn)健，考慮到渠道庫存下、發(fā)貨速度有所放緩。
投資建議：展望第四季度，白酒銷售進入淡季，預(yù)計公司以去化渠道庫存為主；考慮到2026年春節(jié)時點偏晚，2025全年完成銷售目標(biāo)預(yù)計有較大壓力，同時省內(nèi)競爭加劇下仍需要保持較大力度的費用投入。中長期看伴隨安徽省內(nèi)需求逐步修復(fù)，洞藏系列勢能向上，仍能通過渠道加密和產(chǎn)品布局實現(xiàn)份額提升。略下調(diào)此前收入及凈利潤預(yù)測：預(yù)計2025-2027年公司收入61.2/64.2/69.7億元，同比-16.7%/+5.0%/+8.5%（前值同比-15.1%/+5.4%/+9.7%）；歸母凈利潤19.8/21.5/24.0億元，同比-23.3%/+8.6%/+11.4%（前值同比-17.4%/+7.4%/+12.4%），當(dāng)前股價對應(yīng)25/26年15.7/14.5倍P/E，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：白酒需求復(fù)蘇不及預(yù)期；食品安全問題；低檔酒表現(xiàn)不及預(yù)期等。
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