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事件：公司披露2025年三季報(bào)。2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收135.12億元，同比增長49.96%；歸母凈利潤為27.18億元，同比增長47.03%；扣非后歸母凈利潤為26.76億元，同比增長48.17%。第三季度公司實(shí)現(xiàn)營收50.19億元，同比增長39.92%；歸母凈利潤為10.35億元，同比增長46.25%；扣非后歸母凈利潤為10.33億元，同比增長48.61%。
　　Q3單季度營收、歸母凈利潤均創(chuàng)歷史新高。人工智能服務(wù)器和高速網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施拉動(dòng)PCB需求，公司Q3營收達(dá)50.19億元，創(chuàng)歷史新高，同/環(huán)比增長39.92%/12.62%。歸母凈利潤首次突破10億元。毛利率為35.84%，凈利率為20.62%，盈利能力相對穩(wěn)定。Q3公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為7.15億元，整體維持高位。
　　新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，支撐未來業(yè)績增長。滬士泰國生產(chǎn)基地于2025Q2進(jìn)入小規(guī)模量產(chǎn)階段，在AI服務(wù)器和交換機(jī)等應(yīng)用領(lǐng)域陸續(xù)取得客戶的正式認(rèn)可，隨著客戶拓展及產(chǎn)品導(dǎo)入的逐步推進(jìn)，其產(chǎn)能將逐步有序釋放，并進(jìn)一步驗(yàn)證其中高端產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，為產(chǎn)品梯次結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級奠定基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)將在2025年底可接近合理經(jīng)濟(jì)規(guī)模。公司在2024Q4規(guī)劃投資約43億新建人工智能芯片配套高端印制電路板擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在2026年下半年開始試產(chǎn)并逐步提升產(chǎn)能，該項(xiàng)目進(jìn)一步擴(kuò)大公司高端產(chǎn)品產(chǎn)能，滿足客戶對高速運(yùn)算服務(wù)器、人工智能對高端印制電路板的中長期需求。
　　投資建議：公司以中高端企業(yè)通訊市場板、汽車板為核心產(chǎn)品，AI和汽車電動(dòng)化、智能化為公司發(fā)展提供機(jī)遇。預(yù)計(jì)公司2025至2027年分別實(shí)現(xiàn)營收191.94/262.85/327.72億元，同比增長44%/37%/25%，歸母凈利潤為38.28/53.01/66.41億元，同比增長48%/39%/25%，每股EPS為1.99/2.76/3.45元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為40/29/23倍，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；AI算力需求釋放不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)