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公司1-3Q25收入/歸母凈利46.30/8.00億元（yoy+11.8%/+12.7%），整體保持穩(wěn)健發(fā)展；其中3Q25收入/歸母凈利14.42/1.83億元（yoy-0.1%/-13.5%），我們推測(cè)主因項(xiàng)目交付節(jié)奏差異，根據(jù)2H25待交付訂單分布，公司預(yù)計(jì)4Q25訂單交付規(guī)模將顯著高于3Q25。公司1-3Q25新簽訂單金額同比保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，且公司預(yù)計(jì)25全年收入同比將實(shí)現(xiàn)13%-15%增長(zhǎng)?？紤]公司小分子CDMO核心主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，疊加新興業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，看好公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。公司A/H股均維持“買入”。
　　三項(xiàng)費(fèi)用率同比降低，現(xiàn)金流水平積極改善
　　公司1-3Q25毛利率為42.4%（yoy-1.2pct），我們推測(cè)主因項(xiàng)目訂單結(jié)構(gòu)常規(guī)變動(dòng)。公司1-3Q25銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.2%/12.6%/9.4%（yoy-0.8/-0.3/-2.3pct），公司規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，疊加積極提升費(fèi)用投入效率，公司三項(xiàng)費(fèi)用率同比降低。公司1-3Q25經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~11.44億元（yoy+8.7%），現(xiàn)金流水平積極向好。
　　小分子CDMO：發(fā)展趨勢(shì)良好，業(yè)務(wù)能力持續(xù)提升
　　公司核心業(yè)務(wù)板塊1-3Q25收入同比基本持平，毛利率47.0%，同比基本持平，整體發(fā)展趨勢(shì)良好。板塊商業(yè)化訂單儲(chǔ)備積極擴(kuò)充，公司截至8M25預(yù)計(jì)2H25小分子驗(yàn)證批階段（PPQ）項(xiàng)目為11個(gè)，為公司整體業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。與此同時(shí)，公司持續(xù)推動(dòng)英國(guó)Sandwich Site的客戶開(kāi)拓和運(yùn)營(yíng)體系建設(shè)，并持續(xù)優(yōu)化交付體系和境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)協(xié)同機(jī)制，板塊海外業(yè)務(wù)能力持續(xù)提升?？紤]公司小分子CDMO業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力行業(yè)領(lǐng)先，看好板塊25年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。
　　新興業(yè)務(wù)：收入高速增長(zhǎng)，毛利率明顯提升
　　公司新興業(yè)務(wù)1-3Q25收入同增71.9%，毛利率30.6%（yoy+10.6pct），業(yè)務(wù)交付規(guī)模提升疊加產(chǎn)能利用率爬坡驅(qū)動(dòng)板塊毛利率明顯改善。公司持續(xù)推進(jìn)新興業(yè)務(wù)相關(guān)能力建設(shè)及市場(chǎng)開(kāi)拓工作，多肽、寡核苷酸、ADC等增量業(yè)務(wù)板塊均有亮眼表現(xiàn)，其中公司化學(xué)大分子業(yè)務(wù)1-3Q25收入同增超150%。考慮公司新興業(yè)務(wù)布局多元且相關(guān)能力持續(xù)強(qiáng)化，看好其后續(xù)成為公司又一重要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利為10.94/13.12/16.24億元。公司為CDMO行業(yè)龍頭，技術(shù)工藝領(lǐng)先且全球化布局穩(wěn)步推進(jìn)，給予A/H股25年47/39x PE（A/H股可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值35/35x PE），維持目標(biāo)價(jià)142.62元/129.17港幣不變。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期，政策推進(jìn)不及預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。