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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，25Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.23億元，同比+19.78%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.14億元，同比+32.77%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.88億元，同比+6.79%。其中，25Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.60億元，同比+30.84%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.32億元，同比+259.31%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.09億元，同比+10.53%。
　　25Q3多業(yè)務(wù)拓展，收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。25Q3公司營業(yè)收入同比+30.84%，我們判斷主要系維礦類產(chǎn)品的穩(wěn)步增長及益生菌業(yè)務(wù)并表中科嘉億后帶來益生菌多個(gè)業(yè)務(wù)的發(fā)展。我們預(yù)計(jì)后續(xù)公司戒煙新品“樂速克”酒石酸伐尼克蘭片等多個(gè)新品上市后，收入端增長有望加速。
　　25Q3盈利能力改善，持股技源集團(tuán)使得公允價(jià)值收益有較大提升。25Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率/凈利率分別為45.55%/20.28%，分別同比2.30/+13.00pct，我們判斷毛利率下行主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。費(fèi)用端，25Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為27.41%/10.93%/3.75%/-1.39%，分別同比-7.70/+1.71/-0.68/+2.59pct，公司通過提升費(fèi)用投放效率，銷售費(fèi)用率有較為明顯改善。此外，25Q3公司公允價(jià)值變動收益為0.27億元，同比+795%，主要系公司持有的技源集團(tuán)股份有限公司股份的公允價(jià)值變動收益，對于公司利潤端增長有較大助益。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們認(rèn)為，公司維礦類業(yè)務(wù)大盤穩(wěn)固，益生菌業(yè)務(wù)具備較強(qiáng)競爭力，戒煙藥批文稀缺，期待市場不斷培育壯大，醫(yī)美產(chǎn)品差異化方式破局，期待公司在多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的成效不斷顯現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司2025-27年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.92/9.64/11.60億元，同比增長24%/22%/20%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.30/1.44/1.65億元，同比增長41%/11%/15%，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求增長不及預(yù)期、市場競爭加劇、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。