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2025年前三季度中國心連心化肥的收入達(dá)到179.6億，同比增長3.1%，調(diào)整后歸母凈利潤8.4億，同比下降12.8%。業(yè)績符合預(yù)期。我們認(rèn)為新項(xiàng)目陸續(xù)投運(yùn)后將有效降低生產(chǎn)成本，業(yè)績進(jìn)入爆發(fā)期。提升目標(biāo)價至10.0港元，為26年的7.2倍預(yù)測市盈率，距離現(xiàn)價有36%上漲空間，買入評級。
　　報(bào)告摘要
　　前三季度業(yè)績符合預(yù)期。2025年前三季度中國心連心化肥的收入達(dá)到179.6億，同比增長3.1%，調(diào)整后歸母凈利潤8.4億，同比下降12.8%。業(yè)績下滑主要因?yàn)槟蛩貎r格下降，以及在三季度心連心的九江、新鄉(xiāng)、瑪納斯三大基地進(jìn)行系統(tǒng)性檢修，核心產(chǎn)品產(chǎn)能釋放受限，疊加檢修推高生產(chǎn)成本。尿素、液氨、DMF等產(chǎn)品減產(chǎn)共約26.9萬噸，同比下降約19%，影響利潤約為2.3億。
　　前三季度尿素價格下降。前三季度中國心連心的尿素平均售價為1703元/噸，同比下降16%，銷量266.8萬噸，同比下降4%，毛利率達(dá)到22%，同比下降7個百分點(diǎn)。復(fù)合肥價格2584元/噸，同比下降4%，銷量194.4萬噸，同比增長12%，毛利率達(dá)到15%，同比下降2個百分點(diǎn)。甲醇價格2147元/噸，同比下降2%，銷量118.0萬噸，同比增長37%，毛利率達(dá)到7%，基本持平。三聚氰胺價格5367元/噸，同比下降8%，銷量10.2萬噸，同比增長5%，毛利率達(dá)到32%，同比上升2個百分點(diǎn)。DMF價格3565元/噸，同比下降6%，銷量22.4萬噸，同比下降3%，毛利率達(dá)到17%，同比上升7個百分點(diǎn)。
　　新項(xiàng)目投運(yùn)，成本進(jìn)一步下降。25年三季度九江基地二期順利投運(yùn)，項(xiàng)目采用更高效、更環(huán)保、更節(jié)能的工藝技術(shù)，在尿素滿負(fù)荷生產(chǎn)的情況下，綜合生產(chǎn)成本降低10%。在25年底，新鄉(xiāng)基地的化工新材料項(xiàng)目完成后，將進(jìn)一步擴(kuò)大尿素產(chǎn)能規(guī)模，助力尿素生產(chǎn)成本有效降低約12%。我們認(rèn)為隨著低成本產(chǎn)能的逐步釋放，心連心盈利能力會大幅提升。
　　投資建議。我們認(rèn)為新項(xiàng)目陸續(xù)投運(yùn)后將有效降低生產(chǎn)成本，業(yè)績進(jìn)入爆發(fā)期。提升目標(biāo)價至10.0港元，為26年的7.2倍預(yù)測市盈率，距離現(xiàn)價有36%上漲空間，買入評級。
　　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加??；價格不及預(yù)期