>> 華西證券-北方華創(chuàng)(002371)Q3業(yè)績符合市場預(yù)期，平臺化布局受益先進制程擴產(chǎn)-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃瑞連 |
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事件概述
公司發(fā)布2025年三季報。
半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)務(wù)快速放量，25Q3營收延續(xù)快速增長
2025Q1-3公司實現(xiàn)營收273.01億元，同比+32.97%，已接近24全年水平，其中Q3實現(xiàn)營收111.60億元，同比+38.31%，進一步提速，略好于我們預(yù)期。整體來看，營收延續(xù)快速增勢，主要系成熟產(chǎn)品不斷提升工藝覆蓋度和市占率，同時CCP、ALD、高端單片清洗機等多款新產(chǎn)品實現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)突破。截止2025Q3末，公司存貨為302億元，同比+30%，表明公司在手訂單充足，我們預(yù)計2025Q1-3公司新接訂單保持快速增長，優(yōu)于行業(yè)整體表現(xiàn)，看好后續(xù)營收端持續(xù)兌現(xiàn)。
毛利率波動疊加費用資本化比例下降，25Q3盈利水平略有下降
2025Q1-3公司歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤為51.30/51.02億元，同比+14.83%/19.47%，其中Q3歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤為19.22/19.21億元，同比+14.60%/+18.15%。2025Q1-3公司銷售凈利率/扣非凈利率為18.24%/18.69%，同比-3.67/-2.27pct，其中Q3為15.94%/17.21%，同比-5/-3pct，盈利水平有所下降：1）毛利端：25Q3毛利率為40.31%，同比-1.95pct，毛利率波動推測受新品確認(rèn)節(jié)奏及客戶結(jié)構(gòu)變化影響，且電子元器件毛利率受行業(yè)景氣度下滑影響；2）費用端：25Q3年期間費用率為22.32%，同比+1.74pct，其中銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率同比+0.45/+1.09/-0.07/+0.28pct，Q3研發(fā)費用同比+43%，推測研發(fā)費用資本化比例下降明顯。3）25Q3信用&資產(chǎn)減值損失同比增加5274萬元，非經(jīng)損益同比減少5465萬元，總計壓制凈利潤1億元。
平臺化布局受益先進制程擴產(chǎn)，并購整合最受益標(biāo)的
1）AI產(chǎn)業(yè)趨勢下，存儲+先進邏輯擴產(chǎn)確定向上，我們認(rèn)為先進制程（含存儲）敞口+平臺化是投資設(shè)備重要考量因素，以24年公司新單為例，我們推測先進制程是主要來源，尤其不少邏輯客戶，訂單體量大幅領(lǐng)先其他標(biāo)的；平臺化方面，公司目前產(chǎn)品涵蓋刻蝕、薄膜沉積、熱處理、濕法、離子注入、track等核心工藝裝備。2）2025年3月公司公告擬收購芯源微股權(quán)，6月便完成相關(guān)股份過戶，進展超預(yù)期，作為中國大陸最核心的硬科技資產(chǎn)+國資背景，后續(xù)將持續(xù)受益并購整合，以某一類優(yōu)勢產(chǎn)品提升整體競爭力設(shè)備龍頭不在少數(shù)，TEL幾乎壟斷Track這一細(xì)分賽道，Track巨大優(yōu)勢對其他品類競爭力同樣起到帶動作用，構(gòu)筑了TEL全球競爭力一大核心因素，市場顯然低估并購戰(zhàn)略意義。
投資建議
考慮公司毛利率波動、費用資本化比例下降等因素，我們調(diào)整2025-2027年公司營收預(yù)測為385.04、477.62、592.97億元（原值為390.58、484.54、601.63億元），分別同比+29.0%、+24.0%、+24.2%；歸母凈利潤預(yù)測為68.27、93.01、120.20億元（原值為76.37、101.56、128.55億元），分別同比+21.4%、+36.2%、+29.2%；對應(yīng)EPS為9.42、12.84、16.59元（原值為10.58、14.07、17.82元）。2025/10/30日股價415.5元對應(yīng)PE分別為44.09、32.36、25.04倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
半導(dǎo)體行業(yè)景氣下滑、競爭格局惡化等。
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