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中國(guó)石油于10月30日發(fā)布三季報(bào)：前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21693億元，同比下降3.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1263億元（扣非后1269億元），同比下降4.9%（扣非后同比下降6.4%）；其中Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7192億元，同環(huán)比增2.3%/3.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)423億元，同環(huán)比變化-3.9%/+13.7%。公司Q3歸母凈利超出我們的前瞻預(yù)期（405億元），主要系天然氣板塊銷量及經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率超出預(yù)期，考慮公司天然氣業(yè)務(wù)降本增量潛力，維持A/H“增持”評(píng)級(jí)。
　　持續(xù)推動(dòng)穩(wěn)油增氣、降本增效，國(guó)際油價(jià)下跌致利潤(rùn)下滑
　　前三季度公司原油產(chǎn)量同比+0.8%至714百萬桶，實(shí)現(xiàn)價(jià)格同比-14.7%至65.55美元/桶，可銷售天然氣產(chǎn)量同比+4.6%至3977十億立方英尺，單位油氣操作成本同比-6.1%至10.79美元/桶。前三季度油氣與新能源分部堅(jiān)持穩(wěn)油增氣，加強(qiáng)成本費(fèi)用管控，優(yōu)化新能源業(yè)務(wù)布局和發(fā)展策略，但受國(guó)際油價(jià)大幅下跌的不利影響，板塊經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下降192億元至1251億元。
　　煉油業(yè)務(wù)同比增利，煉化生精材產(chǎn)業(yè)鏈逐步邁向中高端
　　前三季度公司原油加工量同比+0.4%至1041百萬桶，其中汽油/柴油/煤油產(chǎn)量同比-4.8%/+0.3%/+9.5%，化工商品量同比+3.3%至2959萬噸。前三季度板塊經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增加9.6億元至162.4億元，其中煉油業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比增加26.7億元至144.5億元，需求復(fù)蘇緩慢致化工業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比下滑17.1億元至17.9億元。同時(shí)吉林石化乙烯裝置一次開車成功，廣西石化、藍(lán)海新材料等重點(diǎn)轉(zhuǎn)型升級(jí)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。
　　境內(nèi)成品油銷量同比微增，加快“油氣氫電非”協(xié)同發(fā)展
　　前三季度公司成品油總銷量12088萬噸，同比+0.8%，其中境內(nèi)成品油總銷量8964萬噸，同比+0.1%。成品油銷售板塊持續(xù)優(yōu)化營(yíng)銷策略，努力擴(kuò)銷降庫(kù)，大力發(fā)展LNG終端加注和換電業(yè)務(wù)，但受成品油銷售價(jià)格下滑的不利影響，前三季度板塊經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下滑12.7億元至116.3億元。
　　天然氣降本增量成果卓越，板塊經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)顯著擴(kuò)大
　　前三季度公司銷售天然氣2185.4億立方米，同比+4.2%，其中國(guó)內(nèi)銷量1708.9億立方米，同比+4.9%。前三季度天然氣銷售板塊持續(xù)優(yōu)化進(jìn)口氣資源池結(jié)構(gòu)，有效控制綜合采購(gòu)成本，不斷提升高端市場(chǎng)銷量占比，降本增量帶動(dòng)板塊經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比提升60.1億元至312.8億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮Q4油價(jià)開啟下行通道以及年末資產(chǎn)減值損失，基于審慎原則，我們維持25-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1585/1617/1685億元，EPS為0.87/0.88/0.92元，以0.91港幣對(duì)人民幣折算，結(jié)合A/H股可比公司估值（26年Wind、Bloomberg一致預(yù)期12.8/10.2xPE），考慮公司較可比公司原油產(chǎn)量較高，故受油價(jià)波動(dòng)影響相對(duì)較大，給予26年12.5/9.5xPE，A/H目標(biāo)價(jià)11.00元/9.19港元（前值10.44元/8.80港元，對(duì)應(yīng)25年12.0/9.2xPE，港幣匯率0.91），維持A/H“增持”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際油價(jià)大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；中國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際天然氣資源顯著過剩風(fēng)險(xiǎn)。