>> 華泰證券-洋河股份(002304)健康發(fā)展為主，延續(xù)調(diào)整趨勢-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,宋英男 |
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公司公告2025年三季度報，25年Q1-Q3總營收/歸母凈利/扣非凈利180.90/39.75/37.57億，同比-34.26%/-53.66%/-55.26%；25Q3總營收/歸母凈利/扣非凈利32.95/-3.69/-4.75億，同比-29.01%/-158.38%/-204.12%。公司業(yè)績延續(xù)調(diào)整趨勢，業(yè)績承壓主要系外部需求和政策波動導(dǎo)致中端/次高端價位產(chǎn)品需求減弱、競爭加劇。產(chǎn)品端，公司面對外部壓力主動調(diào)整，推出升級版海之藍(lán)、洋河大曲光瓶酒等聚焦大眾需求價位，蓄力長期健康發(fā)展。渠道端，公司針對組織架構(gòu)、渠道模式和品牌序列精細(xì)化梳理。組織端，新任董事長上任后公司經(jīng)營活力預(yù)計也將穩(wěn)步釋放。展望未來，期待公司在外部需求穩(wěn)步恢復(fù)下業(yè)績持續(xù)改善，“買入”。
健康穩(wěn)健發(fā)展為主，鞏固大眾價位產(chǎn)品
產(chǎn)品端，公司穩(wěn)步推動省內(nèi)海之藍(lán)升級，推出洋河大曲等聚焦大眾價位；我們預(yù)計前三季度公司夢之藍(lán)產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健，天之藍(lán)略有承壓。渠道端，公司以解決歷史包袱、修復(fù)渠道生態(tài)和規(guī)范市場秩序為主，堅定控量穩(wěn)價策略，并通過數(shù)字化營銷手段調(diào)控發(fā)貨節(jié)奏，目標(biāo)價格、庫存和渠道健康度和信心度上取得進(jìn)一步改善。市場端，公司堅持全國一盤棋，聚焦江蘇和高地市場，穩(wěn)固重點市場。組織端，新任董事長到任后公司戰(zhàn)略方向堅定，人員培養(yǎng)和篩選并重，對管理團(tuán)隊也適度放權(quán)，針對十五五發(fā)展規(guī)劃和長期目標(biāo)將根據(jù)市場環(huán)境靈活調(diào)整戰(zhàn)略與執(zhí)行。
Q3毛利率下降，費用投放增加，盈利能力承壓
25Q1-Q3毛利率同比-2.7pct至71.1%（Q3同比-12.7pct至53.5%）；25Q1-Q3銷售費用率同比+4.6pct至18.8%（Q3同比+10.2pct至38.0%），主要系市場營銷投入增加所致；25Q1-Q3管理費用率同比+2.0pct至7.2%（Q3同比+2.8pct至13.0%）；25Q1-Q3稅金及附加率同比+1.5%pct至17.0%（Q3同比+1.9pct至19.8%）；最終25Q1-Q3歸母凈利率同比-9.2pct至22.0%，25Q3凈利率為-11.2%。同時，公司25Q1-Q3銷售回款170.4億元（同比-29.7%）；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流9.7億元（同比-72.1%）。25Q3末，公司合同負(fù)債64.2億元，同比/環(huán)比分別+14.6/+5.5億元。
期待外部需求復(fù)蘇，改善公司業(yè)績，維持“買入”評級
公司受到外部環(huán)境影響，動銷暫時有所承壓，但其品牌價值、渠道網(wǎng)絡(luò)和產(chǎn)能儲備優(yōu)勢不改。但考慮外部需求改善仍需時間，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年營業(yè)收入為213.7/223.7/236.4億（較前次-13%/-13%/-13%），同比分別-26.0%/+4.7%/+5.7%；預(yù)計25-27年EPS為2.74/2.79/2.91元（較前次-11%/-13%/-13%），參考可比公司（根據(jù)Wind一致預(yù)期）估值26年33xPE，給予公司26年33xPE，目標(biāo)價92.07元（前次98.64元，給予25年32xPE，可比公司估值25年32xPE），維持“買入”。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，消費需求不達(dá)預(yù)期，食品安全問題。
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