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事件
　　2025年10月30日，公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.37億元（YoY+13.67%），歸母凈利潤(rùn)3.54億元（YoY+24.58%），扣非凈利潤(rùn)3.42億元（YoY+21.46%）。
　　觀點(diǎn)
　　Q3收入創(chuàng)歷史新高，毛利率同比環(huán)比提升明顯。分季度來(lái)看，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.15億元（YoY+16.05%）、歸母凈利潤(rùn)1.19億元（YoY+24.62%）、扣非凈利潤(rùn)1.16億元（YoY+22.50%），毛利率為62.53%，同比+2.45pct，環(huán)比+3.02pct，凈利率為28.58%，同比+1.96pct，環(huán)比+1.08pct。Q3公司收入再創(chuàng)新高，盈利能力同比環(huán)比均出現(xiàn)明顯提升，我們認(rèn)為主要原因是：①原料藥新產(chǎn)品進(jìn)入銷(xiāo)售快速增長(zhǎng)期，毛利率相對(duì)較高的多肽和小核酸原料藥加速放量，占比提升；②隨著地屈孕酮片進(jìn)院的推進(jìn)，制劑銷(xiāo)售穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　地屈孕酮片進(jìn)院持續(xù)推進(jìn)，廣東聯(lián)盟集采有望助力產(chǎn)品放量。2025H1，公司重點(diǎn)推進(jìn)地屈孕酮片的三級(jí)醫(yī)院進(jìn)院工作，新增進(jìn)院1,754家（含社區(qū)門(mén)診），截至6月底，總進(jìn)院數(shù)超8,000家（含社區(qū)門(mén)診）。2025年7月，廣東22省聯(lián)盟集采正式啟動(dòng)，集采品種包含地屈孕酮片，目前公司產(chǎn)品已符合申報(bào)條件，預(yù)計(jì)價(jià)格降幅有限，集采執(zhí)行有望助力地屈孕酮片放量。同時(shí)，公司積極推進(jìn)“原料藥+制劑”一體化，豐富產(chǎn)品矩陣，已經(jīng)提交了地屈孕酮復(fù)方片、恩扎盧胺片、多替拉韋鈉片、戊酸雌二醇片、雌二醇地屈孕酮片的注冊(cè)申報(bào)，預(yù)計(jì)2026年起每年獲批3-5個(gè)產(chǎn)品。
　　積極布局多肽及寡核苷酸類(lèi)藥物領(lǐng)域，加碼創(chuàng)新藥研發(fā)。在多肽領(lǐng)域，24H2，公司年產(chǎn)300KG司美格魯肽原料藥生產(chǎn)線及其配套設(shè)施正式投產(chǎn)，25H1多肽原料藥開(kāi)始放量銷(xiāo)售，25H2加速放量。在寡核苷酸領(lǐng)域，2021年7月，公司設(shè)立上海奧銳特生物，專(zhuān)注于寡核苷酸藥物研發(fā)，2025年寡核苷酸原料藥新品銷(xiāo)售快速增長(zhǎng)；同時(shí)，公司加快創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)布局，2025年3月，華東師范大學(xué)-奧銳特AI小核酸藥物發(fā)現(xiàn)聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室成立，開(kāi)啟小核酸創(chuàng)新藥的早期研究工作，聚焦肥胖、衰老、老年癡呆等病癥。
　　投資建議
　　公司原料藥新產(chǎn)品及制劑有望在1-2年內(nèi)持續(xù)放量，預(yù)測(cè)公司2025/26/27年?duì)I收為17.18/19.74/22.05億元，歸母凈利潤(rùn)為4.61/5.92/7.10億元，對(duì)應(yīng)2025/26/27年P(guān)E為20/16/13X，持續(xù)給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能投放不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格下滑風(fēng)險(xiǎn)。