>> 國(guó)盛證券-鋼鐵行業(yè)周報(bào)：穩(wěn)中求進(jìn)-251102
| 上傳日期： |
2025/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
高亢,篤慧 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
鋼鐵 |
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行情回顧（10.27-10.31）：
中信鋼鐵指數(shù)報(bào)收1,896.60點(diǎn)，上漲2.29%，跑贏滬深300指數(shù)2.72pct，位列30個(gè)中信一級(jí)板塊漲跌幅榜第8位。
重點(diǎn)領(lǐng)域分析：
投資策略：本周市場(chǎng)沖高回落，商品市場(chǎng)上貴金屬在沖高后調(diào)整，而黑色金屬則一直處于底部震蕩的狀態(tài)。貴金屬價(jià)格今年的強(qiáng)勢(shì)本質(zhì)是對(duì)美元信用弱化的體現(xiàn)。短期中美貿(mào)易摩擦階段性緩和并不會(huì)改變長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局。上個(gè)世紀(jì)的歷史表明后發(fā)國(guó)達(dá)到技術(shù)成熟可能是一個(gè)危險(xiǎn)的時(shí)代，這一時(shí)代注定了是一個(gè)沖突和對(duì)抗性增強(qiáng)的世界。本質(zhì)上是康波蕭條期后發(fā)國(guó)家完全吸收本輪康波的技術(shù)革命，進(jìn)入工業(yè)化成熟期后必然進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)，從而對(duì)主導(dǎo)國(guó)造成擠壓。目前和2018年時(shí)候的戰(zhàn)略防御不同，兩者現(xiàn)在很多領(lǐng)域已經(jīng)是戰(zhàn)略相持了，部分領(lǐng)域甚至已經(jīng)是戰(zhàn)略主動(dòng)了。由于面臨后發(fā)國(guó)的挑戰(zhàn)，主導(dǎo)國(guó)儲(chǔ)備貨幣地位在這一時(shí)期會(huì)面臨動(dòng)搖。到了國(guó)家債務(wù)周期末期債務(wù)持有人會(huì)希望出售持有的貨幣債務(wù)，換成其他形式的財(cái)富儲(chǔ)存工具，一旦市場(chǎng)意識(shí)到貨幣和債務(wù)不是個(gè)好的選擇，主導(dǎo)國(guó)長(zhǎng)期債務(wù)周期就走到了盡頭，貨幣體系貶值結(jié)構(gòu)性重組會(huì)將金屬的金融屬性上升為主要矛盾，尤其是貴金屬將成為主導(dǎo)國(guó)家貨幣信用的對(duì)立面，成為新的財(cái)富載體之一。這就是康波蕭條期的時(shí)代特征，金融屬性擴(kuò)張是資源品的繁榮的主要原因之一。在實(shí)物屬性上商品這一階段產(chǎn)出缺口的主導(dǎo)力量會(huì)逐步從需求轉(zhuǎn)移至供給，這一階段后發(fā)國(guó)轉(zhuǎn)型期中經(jīng)濟(jì)的核心問(wèn)題不是總量，更多在結(jié)構(gòu)調(diào)整。總量上更多是保持穩(wěn)定，轉(zhuǎn)型期總量上財(cái)政擴(kuò)張會(huì)起到短期托底的輔助作用，一般不會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)刺激的狀況。因?yàn)檗D(zhuǎn)型期需要一個(gè)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上避免出現(xiàn)大幅度周期波動(dòng)。如果繼續(xù)依仗投資驅(qū)動(dòng)短期經(jīng)濟(jì)增速過(guò)高，新舊動(dòng)能就無(wú)法順利切換；相反經(jīng)濟(jì)增速過(guò)低，社會(huì)對(duì)需求側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的阻力就會(huì)加大，因此短期出口和消費(fèi)數(shù)據(jù)不錯(cuò)，財(cái)政發(fā)力就會(huì)放緩。數(shù)據(jù)欠佳財(cái)政支出就高一點(diǎn)。比如今年財(cái)政靠前發(fā)力，上半年經(jīng)濟(jì)增速不錯(cuò)，下半年財(cái)政發(fā)力放緩，經(jīng)濟(jì)增速較上半年可能會(huì)有所下降。緩解的措施包括存量政策的執(zhí)行，如上半年宣布的5000億政策性金融工具，整體經(jīng)濟(jì)大概率依然處于穩(wěn)定可控的狀態(tài)。產(chǎn)出缺口上我們更多期待本次鋼廠反內(nèi)卷政策能盡快切實(shí)轉(zhuǎn)化為行動(dòng)上的壓產(chǎn)。我們?cè)诖饲吧疃葓?bào)告以重置價(jià)值測(cè)算行業(yè)部分公司處于價(jià)值低估區(qū)，具備非常強(qiáng)的安全邊際。行業(yè)未來(lái)存在修復(fù)的機(jī)會(huì)（詳見(jiàn)國(guó)盛證券華菱鋼鐵深度報(bào)告、南鋼股份深度報(bào)告、寶鋼股份深度報(bào)告、新鋼股份深度報(bào)告）。我們繼續(xù)推薦底部估值區(qū)域的華菱鋼鐵、南鋼股份、寶鋼股份、新鋼股份，受益于油氣、核電景氣周期的久立特材，受益于管網(wǎng)改造及普鋼盈利彈性的新興鑄管，受益于煤電新建及油氣景氣周期的常寶股份，以及受益于需求復(fù)蘇和鍍鎳鋼殼業(yè)務(wù)的甬金股份，建議關(guān)注受益于煤電新建及進(jìn)口替代趨勢(shì)的武進(jìn)不銹。
鐵水產(chǎn)量回落，庫(kù)存降幅擴(kuò)大。本周全國(guó)高爐產(chǎn)能利用率回落，電爐產(chǎn)能利用率小幅增加，國(guó)內(nèi)247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率為88.6%，環(huán)比-1.3pct，同比+0.1pct；五大品種鋼材周產(chǎn)量為875.3萬(wàn)噸，環(huán)比+1.2%，同比-0.6%；本周長(zhǎng)流程產(chǎn)量回落，日均鐵水產(chǎn)量降3.5萬(wàn)噸至236.3萬(wàn)噸，鋼材方面螺紋鋼產(chǎn)量增幅大于熱卷；庫(kù)存方面，本周五大品種鋼材周社會(huì)庫(kù)存為1077.1萬(wàn)噸，環(huán)比-2.1%，同比+27.0%，鋼廠庫(kù)存為436.7萬(wàn)噸，環(huán)比-4.1%，同比+6.2%；鋼材總庫(kù)存降幅擴(kuò)大，周環(huán)比回落2.6%，較上周降幅擴(kuò)大0.9pct，鋼廠庫(kù)存降幅大于社會(huì)庫(kù)存；本周由產(chǎn)量與總庫(kù)存數(shù)據(jù)匯總后的五大品種鋼材周表觀消費(fèi)916.4萬(wàn)噸，環(huán)比+2.6%，同比+2.5%，其中螺紋鋼表觀消費(fèi)232.2萬(wàn)噸，環(huán)比+2.7%，同比-4.6%，本周五大品種鋼材表需繼續(xù)復(fù)蘇，螺紋鋼需求增幅大于熱卷增幅，建筑鋼材成交周均值為10.4萬(wàn)噸，環(huán)比增加3.7%；本周鋼材現(xiàn)貨價(jià)格走強(qiáng)，主流鋼材品種即期毛利小幅回落，247家鋼廠盈利率為45%，較上周減少2.6pct。
鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)同比大增，產(chǎn)能置換征求意見(jiàn)稿發(fā)布。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-9月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額53732.0億元，同比增長(zhǎng)3.2%。黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤(rùn)總額973.4億元，去年同期為虧損341億元，同比扭虧為盈；9月單月盈利136.4億元，去年同期為虧損171.3億元，同比扭虧為盈，環(huán)比8月盈利收窄57億元。近期工信部發(fā)布《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法（征求意見(jiàn)稿）》，在細(xì)化置換產(chǎn)能范圍、辦法的基礎(chǔ)上，新增產(chǎn)能來(lái)源時(shí)間界定、兼并重組表述以及監(jiān)督管理機(jī)制等多項(xiàng)內(nèi)容，隨著后續(xù)行業(yè)供給端調(diào)控及轉(zhuǎn)型升級(jí)預(yù)期升溫，疊加需求改善趨勢(shì)，鋼材中長(zhǎng)期基本面有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。
鋼管企業(yè)持續(xù)受益于煤電裝機(jī)提升及油氣景氣預(yù)期。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年1-9月國(guó)內(nèi)火電投資完成額為1268.5億元，同比增長(zhǎng)45.8%，核電投資完成額990.9億元，同比增長(zhǎng)23.3%，在當(dāng)前能源自主可控，加快規(guī)劃建設(shè)新型能源體系的背景下，煤電與核電機(jī)組建設(shè)相關(guān)標(biāo)的有望顯著受益；另外油氣開(kāi)采及輸送管道相關(guān)標(biāo)的有望受益于油氣行業(yè)景氣周期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)產(chǎn)量調(diào)控
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