>> 信達(dá)證券-流動(dòng)性與機(jī)構(gòu)行為周度跟蹤：10月DR001與DR007均值雙雙創(chuàng)下年內(nèi)新低-251102
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2025/11/2 |
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來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
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作者： |
李一爽 |
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貨幣市場(chǎng)：本周央行OMO凈投放12008億元，MLF凈投放2000億元。本周初稅期與跨月同時(shí)帶來(lái)擾動(dòng)，央行周一MLF超額續(xù)做2000億元，逆回購(gòu)持續(xù)大額凈投放，資金利率上行幅度有限，DR001周二升至1.47%后逐步降回1.3%附近，非銀7天跨月價(jià)格在1.6%附近，周五跨月當(dāng)日DR001僅1.32%，創(chuàng)下2022年8月以來(lái)跨月新低。
本周質(zhì)押式回購(gòu)日均成交量較上周下降1.12萬(wàn)億至6.7萬(wàn)億；質(zhì)押式回購(gòu)整體規(guī)模在周初大幅回落后周中反而持續(xù)回升，周五跨月當(dāng)日再度下降，整體低于上周。分機(jī)構(gòu)來(lái)看，大行凈融出上半周大幅回落周三后重回4萬(wàn)億上方，股份行和城商行凈融出周一維持低位，周中持續(xù)回升，盡管周五顯著回落但仍高于上周，銀行整體剛性凈融出在周一下降后持續(xù)回升，周五再度回落，整體仍低于上周。非銀剛性融出規(guī)模震蕩上行，其中理財(cái)、貨基和其他產(chǎn)品融出均大幅上升；非銀剛性融入規(guī)模同樣較上周抬升，其中其他產(chǎn)品、基金公司融入升幅較大。季調(diào)后新口徑資金缺口指數(shù)上半周回升，周三周四轉(zhuǎn)為下降，盡管周五再度上行至-1843，高于上周的-4056，但仍在跨月的偏低水平。10月機(jī)構(gòu)跨月節(jié)奏偏晚，銀行間市場(chǎng)多數(shù)機(jī)構(gòu)直至月末最后兩個(gè)交易日才有所提速，交易所進(jìn)度相對(duì)往年更加滯后，但月末資金面仍然維持寬松。
10月全月DR001與DR007同OMO的利差分別創(chuàng)下了24年3月和23年8月以來(lái)的新低，資金波動(dòng)率同樣維持低位，盡管本周中美貿(mào)易談判取得進(jìn)展，但資金寬松狀態(tài)未變，可能還是央行在“保持流動(dòng)性充?！币笙聦?duì)基本面環(huán)境的應(yīng)對(duì)，并非由短期事件性沖擊引發(fā)。
央行行長(zhǎng)潘功勝在《構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系和覆蓋全面的宏觀審慎管理體系》中提到收窄利率走廊寬度、暢通政策利率的傳導(dǎo)，當(dāng)前資金利率可能已在這一框架內(nèi)的寬松狀態(tài)。盡管DR001距離理論下限1.2%還有10BP的空間，但這可能是央行為了防止極端情況出現(xiàn)保留的冗余，即便其放松資金中樞可能也難以明顯回落，但這一方面能給未來(lái)寬松帶來(lái)想象空間，另一方面也不用擔(dān)憂寬松后的反轉(zhuǎn)，對(duì)于市場(chǎng)并非壞事。后續(xù)資金利率進(jìn)一步回落可能還要等待政策利率調(diào)降。
10月27日的新聞發(fā)布會(huì)央行行長(zhǎng)潘功勝在宣布重啟購(gòu)債的同時(shí)，并未明確提到降準(zhǔn)降息?？紤]Q4隨著基數(shù)下降，社會(huì)融資成本同比降幅已大幅收窄，從金融支持實(shí)體的角度，央行Q4降息有其必要性，但央行也會(huì)考慮金融穩(wěn)定、政策空間等問題，因此落地時(shí)點(diǎn)存在不確定性。但央行重啟購(gòu)債反映了當(dāng)前基本面環(huán)境仍需貨幣寬松支撐，我們認(rèn)為央行降息周期并未結(jié)束，后續(xù)降息落地只是時(shí)間問題。
此外，盡管前三季度繳準(zhǔn)消耗流動(dòng)性不足1.1萬(wàn)億，與5月降準(zhǔn)規(guī)模相當(dāng)，Q2以來(lái)央行也增加了買斷式回購(gòu)、MLF等工具補(bǔ)充中期流動(dòng)性缺口，后續(xù)國(guó)債買賣也會(huì)成為流動(dòng)性投放的重要手段，降準(zhǔn)的迫切性不強(qiáng)，后續(xù)需要結(jié)合央行其他流動(dòng)性工具綜合看待。
下周國(guó)債繳款規(guī)模預(yù)計(jì)為950億元。截至本周，2025年累計(jì)發(fā)行新增一般債6900億元，新增專項(xiàng)債39646億元，普通再融資債23911億元，特殊再融資債545億，置換債19934億。下周云南、福建、陜西等7個(gè)地區(qū)地方債發(fā)行規(guī)模916億元，新增專項(xiàng)債和再融資債分別發(fā)行452億元、464億元，實(shí)際繳款規(guī)模為1155億元。下周政府債凈繳款規(guī)模將從本周的1337億元下降至368億元。
本周公布的11月關(guān)鍵期限國(guó)債發(fā)行規(guī)模較10月同期限品種下降300億元，也略低于我們的預(yù)期，我們將11月國(guó)債發(fā)行規(guī)模的預(yù)測(cè)下調(diào)至1.01萬(wàn)億，凈融資規(guī)模約5800億元；同時(shí)維持11月地方債發(fā)行8200億，凈融資規(guī)模為5700億元的假設(shè)。整體來(lái)看，我們預(yù)計(jì)11月政府債發(fā)行規(guī)模約1.84萬(wàn)億，凈融資約1.14萬(wàn)億，較10月上升約6200億元。在此假設(shè)基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)12月政府債發(fā)行約2.38萬(wàn)億，凈融資約7700億元。
下周7天逆回購(gòu)到期規(guī)模上升至20680億元，周五（11月7日）有7000億3M買斷式逆回購(gòu)到期；政府債凈繳款規(guī)模將從本周的1337億元下降至368億元，周三與周四的繳款規(guī)模略高；下周三（11月5日）為上旬繳準(zhǔn)日。此外，北交所新股北礦檢測(cè)將于11月3日進(jìn)行網(wǎng)上發(fā)行，計(jì)劃募集資金約1.79億元，規(guī)模與本周的中誠(chéng)咨詢大致相當(dāng)，凍結(jié)資金規(guī)?？赡芤苍?000-7000億的量級(jí)，對(duì)周一至周二交易所資金價(jià)格可能帶來(lái)一定的擾動(dòng)。盡管下周公開市場(chǎng)到期壓力較大，但是考慮到政府債凈繳款規(guī)模有限，并且月初外生擾動(dòng)因素相對(duì)有限，我們預(yù)計(jì)下周資金面或繼續(xù)維持寬松態(tài)勢(shì)，關(guān)注DR001是否能突破1.3%。
存單市場(chǎng)：本周1Y期Shibor利率下行1.3BP至1.67%，本周1年期AAA級(jí)同業(yè)存單二級(jí)利率下行4.8BP至1.63%。本周同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模降幅大于到期規(guī)模降幅，同業(yè)存單凈融資規(guī)模較上周下降1915億元至1541億元。國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行凈融資規(guī)模分別為-734億元、1882億元、361億元、17億元；1Y期存單發(fā)行占比下降至26%，6M期存單發(fā)行占比最高為32%。下周存單到期規(guī)模約3641億元，較本周下降2167億元。本周國(guó)有行、股份行、農(nóng)商行存單發(fā)行成功率均較上周上升而城商行下降，各類銀行存單發(fā)行成功率均位于近年均值水平上方。城商
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