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北方華創(chuàng)Q3營(yíng)收111.60億元（yoy+39.19%，qoq+40.63%），歸母凈利19.22億元（yoy+14.60%，qoq+18.13%），確收節(jié)奏加速及芯源微并表收入好于我們預(yù)期的103億元，研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)以及芯源微虧損導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)低于我們預(yù)期的22.87億元。公司Q3歸母凈利率17.23%(yoy-3.75pct/qoq-3.28pct)，主因：1）產(chǎn)品組合變動(dòng)Q3公司毛利率同環(huán)比有所下滑；2）公司持續(xù)加大研發(fā)、管理等費(fèi)用，Q3期間費(fèi)用率同比增長(zhǎng)1.52pct。公司刻蝕、薄膜、熱處理、濕法設(shè)備收入高增，順利切入離子注入、涂膠顯影、鍵合設(shè)備等市場(chǎng)，展望2026年，我們有望看到國(guó)內(nèi)先進(jìn)制程及存儲(chǔ)積極擴(kuò)產(chǎn)，北方華創(chuàng)作為龍頭仍持續(xù)核心受益。維持“買入”。
　　3Q25回顧：確收加速營(yíng)收高增，加大研發(fā)等費(fèi)用投入影響凈利潤(rùn)
　　公司憑借高效的產(chǎn)品研發(fā)能力和快速的客戶響應(yīng)速度，工藝覆蓋度和市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提升，市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)大。北方華創(chuàng)2025Q3單季度營(yíng)收111.6億元（yoy+39.19%/qoq+40.63%），公司確收節(jié)奏逐步恢復(fù)；Q3單季度毛利率40.31%（yoy-1.95pct/qoq-0.99pct），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化造成毛利率波動(dòng)；Q3歸母凈利潤(rùn)19.2億元(yoy+14.6%/qoq+18.13%)；歸母凈利潤(rùn)率17.23%(yoy-3.75pct/qoq-3.28pct)，期間費(fèi)用增加影響凈利潤(rùn)。3Q期間費(fèi)用率為22.32%（yoy+1.52pct/qoq-0.93pct），主因公司持續(xù)加大研發(fā)，且研發(fā)資本化比例下降，此外銷售及管理費(fèi)用均有增加。
　　刻蝕、薄膜、熱處理、濕法設(shè)備收入高增，核心競(jìng)爭(zhēng)力凸顯
　　公司1H刻蝕、薄膜、熱處理、濕法設(shè)備收入高增，根據(jù)半年報(bào)四款設(shè)備2024年全球市場(chǎng)空間3900億元，1）刻蝕布局ICP、CCP、干法去膠、高選擇性刻蝕和Bevel刻蝕。1H25刻蝕設(shè)備收入超50億元。2）薄膜沉積設(shè)備布局了物理氣相沉積、化學(xué)氣相沉積、外延、原子層沉積、電鍍和金屬有機(jī)化學(xué)氣相沉積設(shè)備，1H25薄膜沉積設(shè)備收入超65億元。3)熱處理設(shè)備領(lǐng)域，形成了立式爐和快速熱處理設(shè)備（RTP）的全系列布局。1H25熱處理設(shè)備收入超10億元。4)濕法設(shè)備形成了單片設(shè)備、槽式設(shè)備全面布局,1H25公司濕法設(shè)備收入超5億元人民幣（不含芯源微濕法設(shè)備收入）。
　　平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，內(nèi)生及外延加快新產(chǎn)品布局
　　2025年3月，北方華創(chuàng)正式進(jìn)軍離子注入設(shè)備市場(chǎng)，并發(fā)布多款12英寸離子注入設(shè)備，此外公司完成對(duì)芯源微的并購(gòu)切入涂膠顯影、鍵合設(shè)備，公司產(chǎn)品矩陣不斷擴(kuò)大，平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。2025年10月8日，SEMI預(yù)計(jì)從2026年到2028年，全球300mm晶圓廠設(shè)備支出將達(dá)到3,740億美元，中國(guó)大陸預(yù)計(jì)將繼續(xù)領(lǐng)先全球300mm設(shè)備支出，2026至2028年間投資總額將達(dá)940億美元，受益于國(guó)家政策的持續(xù)推動(dòng)。展望2026年，我們有望看到國(guó)內(nèi)先進(jìn)制程擴(kuò)產(chǎn)加速，存儲(chǔ)進(jìn)入積極擴(kuò)產(chǎn)期，設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加速，北方華創(chuàng)作為龍頭仍持續(xù)核心受益。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　2025/6/30日起芯源微并表，基于此我們上調(diào)公司25-27年收入（3.84%/0.04%/0%）至395.1/481.6/597.7億元，但因公司持續(xù)加大研發(fā)，我們上調(diào)研發(fā)費(fèi)用假設(shè)，對(duì)應(yīng)下修公司25-27年歸母凈利潤(rùn)（-10.18%/-3.80%/-2.78%）至65.50/90.39/115.40億元。近期板塊估值整體上調(diào)，我們看好公司平臺(tái)化布局以及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健性，基于可比公司均值41.3倍2026年P(guān)E給予目標(biāo)價(jià)515.42元（前值：463.04元，對(duì)應(yīng)45.8倍2025年P(guān)E），維持買入。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球半導(dǎo)體下行周期，半導(dǎo)體設(shè)備需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇