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事件：公司25年Q1-3營(yíng)收79.1億元，同比+52.2%，歸母凈利潤(rùn)6.2億元，同比+98.6%，扣非凈利潤(rùn)5.6億元，同比+80.9%，毛利率18%，同比-2pct，凈利率7.9%，同比+1.9pct。其中25年Q3營(yíng)收33.9億元，同環(huán)比+124.4%/+14%，歸母凈利潤(rùn)3.1億元，同環(huán)比+872.2%/+38.2%，扣非凈利潤(rùn)3億元，同環(huán)比+1033.6%/+66.2%，毛利率18.6%，同環(huán)比2.6/+1.7pct，歸母凈利率9%，同環(huán)比+7/+1.6pct。
　　國(guó)內(nèi)獨(dú)儲(chǔ)出貨占比提升，盈利能力環(huán)比提升。我們預(yù)計(jì)25Q3公司確收7.3GWh+；綜合單價(jià)約0.46元/Wh，環(huán)比25H1基本持平；毛利率18.6%，環(huán)比25H1提升1.1pct。拆分來看：1）國(guó)內(nèi)7.1GWh，環(huán)比增長(zhǎng)8%；受益于獨(dú)立儲(chǔ)能占比提升，毛利率環(huán)比25H1有所提升；我們測(cè)算單位盈利約0.036元/Wh；2）海外0.2GWh+，環(huán)比持平，毛利率環(huán)比25H1小幅下降，我們測(cè)算單位盈利約0.2元/Wh+。全年看仍維持30GWh出貨，26年出貨70GWh（其中國(guó)內(nèi)60GWh、海外10GWh）實(shí)現(xiàn)高增。
　　營(yíng)收規(guī)模提升，費(fèi)用率繼續(xù)攤薄。公司25年Q1-3期間費(fèi)用6.5億元，同比+13.4%，費(fèi)用率8.2%，同比-2.8pct，其中Q3期間費(fèi)用2.5億元，同環(huán)比+9.1%/+18%，費(fèi)用率7.5%，同環(huán)比-7.9/+0.3pct；25年Q1-3資本開支3.1億元，同比+54.9%，其中Q3資本開支1億元，同環(huán)比+55.6%/-39.8%；25年Q3末存貨14.7億元，較年初+3.7%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮25年海外儲(chǔ)能出貨受訂單影響有所延遲，我們下修25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25年歸母凈利潤(rùn)9.1億元（前值9.2億元）；此外，國(guó)內(nèi)獨(dú)立儲(chǔ)能容量電價(jià)政策不斷推出，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能行業(yè)裝機(jī)預(yù)期持續(xù)上修，公司作為國(guó)內(nèi)獨(dú)立儲(chǔ)能龍頭有望充分受益；我們上調(diào)26~27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)26~27年歸母凈利潤(rùn)分別為19.0/30.9億元（前值12.7/18.2億元），25~27年同比+41%/+109%/+63%，對(duì)應(yīng)PE為54/26/16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)需求不及預(yù)期、國(guó)際貿(mào)易及行業(yè)政策變動(dòng)。