>> 招商證券-食品板塊行業(yè)2025年三季報總結(jié)：結(jié)構(gòu)性成長延續(xù)，加大關注餐飲供應鏈觸底改善-251102
| 上傳日期： |
2025/11/3 |
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| 1261KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
任龍,陳書慧,劉成 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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食品板塊整體需求平淡，板塊間仍然分化，零食/飲料/寵物/保健品等賽道仍保持相對較好景氣度，其中有友、西麥等業(yè)績亮眼，寵物板塊國內(nèi)自主品牌增長勢頭強勁，保健品整體業(yè)績提速，傳統(tǒng)消費品如乳制品/調(diào)味品/啤酒等需求端仍平淡，定制餐調(diào)企業(yè)寶立、日辰等業(yè)績超預期，乳品細分龍頭新乳業(yè)、妙可利潤持續(xù)高增。整體看龍頭表現(xiàn)更優(yōu)，飲料、寵物龍頭增長勢頭持續(xù)，傳統(tǒng)龍頭需求平淡下繼續(xù)體現(xiàn)出業(yè)績韌性。
整體需求平淡，龍頭勢能延續(xù)。Q3宏觀需求整體平淡，板塊表現(xiàn)相對分化，零食景氣度仍較高，有友、西麥業(yè)績亮眼，洽洽仍在調(diào)整；寵物行業(yè)整體維持高景氣但競爭加劇，乖寶、中寵等自主品牌營收實現(xiàn)高增；飲料延續(xù)全年相對較好的景氣度，保健品整體業(yè)績有所提升，仙樂、民生健康業(yè)績提速，壽仙谷改善明顯；傳統(tǒng)消費方面，調(diào)味品、餐飲供應鏈、啤酒等受餐飲景氣度影響仍相對平淡，調(diào)味品中海天業(yè)績增速放緩但仍份額提升，定制餐調(diào)表現(xiàn)優(yōu)異，寶立、日辰等企業(yè)增長超預期，乳制品中常溫液奶動銷較弱，伊利、蒙牛等龍頭企業(yè)壓力增加，新乳業(yè)低溫業(yè)務仍保持較好增勢。經(jīng)營情況看，大眾品企業(yè)成本紅利延續(xù)，調(diào)味品受益于大豆、白砂糖、香辛料等原材料價格下降企業(yè)普遍毛利率提升，奶價仍在底部震蕩，伊利受結(jié)構(gòu)影響毛利率下降，新乳業(yè)/妙可藍多真實毛利率提升。啤酒及飲料企業(yè)受益于包材、白砂糖等成本下行毛利率繼續(xù)改善。費用表現(xiàn)繼續(xù)分化，一方面行業(yè)競爭有所加劇部分企業(yè)加大費用投入力度，如寵物板塊銷售費用率顯著提升，另一方面部分企業(yè)出于自身經(jīng)營策略，也相應加大投入加速推新或清理包袱，如露露、榨菜加速推新，中炬梳理渠道。此外，受經(jīng)營杠桿影響，部分收入增速較快的企業(yè)也體現(xiàn)出比較明顯的規(guī)模效應，如東鵬、日辰、民生健康。
分板塊看：
飲料（預調(diào)酒）：三季度行業(yè)仍較為景氣，東鵬收入、利潤高增，補水啦動銷強勁。百潤預調(diào)酒走出調(diào)整，環(huán)比不再下降，威士忌業(yè)務仍處于開拓階段，由于行業(yè)需求不景氣，進展較預期慢。露露收入端改善，費用投入加大拖累利潤。
啤酒：三季度行業(yè)需求仍受到制約，餐飲表現(xiàn)平淡。從成本端，三季度原材料漲跌不一。板塊整體業(yè)績平淡，燕京U8保持良好的態(tài)勢，在餐飲需求疲軟背景下仍實現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性增長，成長性引領行業(yè)。珠江啤酒由于廣東天氣及省內(nèi)競爭原因增長階段性放緩。重啤應對市場競爭加大費用投入，盈利能力承壓。青啤收入平穩(wěn)，噸價略有下降。
乳制品：三季度液態(tài)奶動銷依然疲軟，行業(yè)競爭加劇，伊利增長承壓，但液奶外其他業(yè)務延續(xù)良好的增長勢能。新乳業(yè)低溫業(yè)務延續(xù)雙位數(shù)增長，妙可藍多收入端表現(xiàn)優(yōu)異。利潤端，原奶價格同比下降，環(huán)比逐步企穩(wěn)，伊利高基數(shù)下利潤增速放緩，新乳業(yè)受益于結(jié)構(gòu)改善利潤持續(xù)高增。
調(diào)味品：三季度需求整體平淡，海天增長放緩但仍相對堅韌，中炬繼續(xù)調(diào)整業(yè)績承壓，榨菜、恒順、天味等C端為主的企業(yè)增長環(huán)比放緩。日辰、寶立等定制餐調(diào)企業(yè)增長超預期。利潤端看，受益于成本下行，行業(yè)毛利率有所提升，整體利潤表現(xiàn)分化，海天、恒順延續(xù)改善態(tài)勢，中炬、天味費用投放增加拖累盈利。
休閑食品：板塊業(yè)績分化，有友食品會員渠道及量販渠道快速增長，Q3業(yè)績好于預期；西麥營收增速延續(xù)，得益于成本下降、費用管控，業(yè)績亮眼；鹽津Q3受渠道調(diào)整影響環(huán)比降速，但公司已走出低點，Q4有望改善；甘源、勁仔營收環(huán)比均有所改善；洽洽受原材料成本影響利潤短期有壓力，新采購季有望降低成本。板塊渠道紅利有所減弱，但具備新品研發(fā)推新、培育大單品的企業(yè)仍值得關注。
連鎖&餐飲供應鏈：頭部企業(yè)憑借新品、渠道拓展實現(xiàn)業(yè)績增長或回暖，也有企業(yè)由于競爭激烈經(jīng)營承壓。安井Q3主業(yè)增長穩(wěn)健，營收環(huán)比改善；立高經(jīng)營韌性十足，商超及餐飲新零售等渠道快速增長；千味積極拓展新渠道，環(huán)比有所好轉(zhuǎn)。成本端基本平穩(wěn)，部分魚糜等材料略有上漲，企業(yè)控費提效盈利能力有所改善。
寵物食品：板塊相對景氣度較高，但板塊內(nèi)新銳品牌等競爭影響在逐步加劇，國產(chǎn)龍頭乖寶、中寵等自主品牌營收均實現(xiàn)35%以上高增，品牌勢能延續(xù)，企業(yè)積極推新、產(chǎn)品升級，費用投入端略有上升。出口方面，受貿(mào)易關稅等影響寵物食品出口業(yè)務短期略有影響，后續(xù)通過供應鏈轉(zhuǎn)移、關稅緩和等，出口有望改善。
保健品：板塊業(yè)績有所提速，仙樂海外受訂單節(jié)奏因素增速顯著提升，國內(nèi)增長勢頭良好，整體增長超預期，民生健康增長提速新品上市貢獻可期，壽仙谷環(huán)比改善明顯。利潤端看，內(nèi)生增長普遍慢于收入，民生健康受益于一次性收益利潤大幅增長。
投資建議：龍頭勢能延續(xù)，關注結(jié)構(gòu)性成長。1）繼續(xù)首推零食&飲料等景氣賽道，建議關注零食板塊的西麥食品、衛(wèi)龍美味、鹽津鋪子；飲料龍頭的農(nóng)夫山泉、百潤股份、東鵬飲料，乳品細分龍頭新乳業(yè)；2）加大推薦餐飲供應鏈觸底改善海天味業(yè)、安井食品（H>A），定制餐調(diào)寶立食品、日辰股份業(yè)績成長性加速；3）寵物板塊回調(diào)后建議關注中寵股份、乖
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