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事件：四川成渝發(fā)布2025年三季報(bào)，2025年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.6億元，同比下降1.52%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為4.63億元，同比增長(zhǎng)8.96%。
　　財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)降驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，改擴(kuò)建有望釋放盈利增量。盡管2025年第三季度公司收入因城北出口高速停止收費(fèi)及宏觀需求疲軟導(dǎo)致車(chē)流量下滑而略有回落，但盈利在成本管控成效顯現(xiàn)的帶動(dòng)下仍實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2025Q3，公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.91%/6.50%/7.05%，同比+0.03/-0.37/-3.42pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用下滑主要得益于存量債務(wù)優(yōu)化。目前，公司正穩(wěn)步推進(jìn)多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目，包括成樂(lè)高速擴(kuò)容、天邛高速BOT項(xiàng)目（已于2024年9月通車(chē)）以及成雅高速擴(kuò)容工程（預(yù)計(jì)總投資約285.48億元），這些項(xiàng)目投產(chǎn)后有望為公司帶來(lái)顯著的收益貢獻(xiàn)。
　　 “大集團(tuán)+小公司”戰(zhàn)略，資源整合下成長(zhǎng)空間廣闊。作為蜀道集團(tuán)旗下唯一的高速公路上市平臺(tái)，公司依托蜀道集團(tuán)的雄厚資源實(shí)現(xiàn)發(fā)展。蜀道集團(tuán)作為省級(jí)國(guó)企，資產(chǎn)規(guī)模龐大，截至2024年底總資產(chǎn)達(dá)1.5萬(wàn)億元，旗下?lián)碛谐?00家全資及控股企業(yè)，投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)的高速公路和鐵路里程分別超11400公里和6700公里。蜀道集團(tuán)業(yè)務(wù)涵蓋公路、鐵路的投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)及相關(guān)多元產(chǎn)業(yè)，旗下路產(chǎn)資源豐富，為公司未來(lái)可能的資產(chǎn)注入提供了充分空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司持續(xù)完善路網(wǎng)規(guī)模，推進(jìn)降本增效工作，同時(shí)高分紅比率與股息率有望帶動(dòng)價(jià)值提升，考慮到公司成本管控優(yōu)異，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為16.1/17.4/19.4億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為10.8/10.0/9.0倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致車(chē)流量增速不及預(yù)期；2）收費(fèi)政策調(diào)整導(dǎo)致通行費(fèi)收入不及預(yù)期；3）路網(wǎng)效應(yīng)及分流導(dǎo)致車(chē)流量增速不及預(yù)期；4）自然災(zāi)害導(dǎo)致通行費(fèi)收入不及預(yù)期。