>> 西南證券-新乳業(yè)(002946)2025年三季報點評：Q3低溫良好增勢延續(xù)，盈利能力穩(wěn)步提升-251031
| 上傳日期： |
2025/11/5 |
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| 1102KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,舒尚立 |
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事件：公司發(fā)布 2025年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入84.3億元，同比+3.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.2億元，同比+31.5%。其中25Q3實現(xiàn)收入29.1億元，同比+4.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.3億元，同比+27.7%。
低溫業(yè)務維持良好增長，新興渠道積極拓展。分品類看，1）低溫方面，公司25Q3低溫品類保持雙位數(shù)增長，其中低溫酸奶品牌“活潤”系列延續(xù)上半年良好增長態(tài)勢，此外公司新品收入占比保持雙位數(shù)并創(chuàng)新高。2）常溫方面，預計受終端需求持續(xù)疲軟影響整體表現(xiàn)有所承壓，其中常溫占比較高的子品牌“夏進”預計通過拓展新特色產(chǎn)品及會員制商超渠道等興渠道，后續(xù)經(jīng)營有望持續(xù)改善。分渠道看，預計D2C渠道表現(xiàn)良好，收入增速優(yōu)于公司主業(yè)；會員制超市渠道亦表現(xiàn)出色，其中多個SKU預計維持良好月銷水平，且后續(xù)仍在持續(xù)積極拓展新的合作品類。
產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化，Q3盈利能力穩(wěn)步提升。1）前三季度公司毛利率為29.5%，同比+0.4pp；其中25Q3毛利率為28.4%，同比-0.4pp。前三季度毛利率提升主要系低溫奶占比提升帶來的產(chǎn)品結構優(yōu)化。2）25Q3銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率分別為15.1%（-0.2pp）、2.9%（-1pp）、0.4%（-0.1pp）、0.7%（-0.2pp）；公司積極控制費用投放，整體費用端呈現(xiàn)平穩(wěn)態(tài)勢。3）綜合來看，受產(chǎn)品結構提升及費用降本增效影響，25Q3公司凈利率同比+1.4pp至8%。
戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，長期增長潛力十足。根據(jù)公司23年發(fā)布的五年戰(zhàn)略規(guī)劃，確立了做強低溫、科技創(chuàng)新、內(nèi)生為主、并購為輔、分布經(jīng)營、區(qū)域深耕的戰(zhàn)略實現(xiàn)路徑。1）產(chǎn)品端：以鮮立方戰(zhàn)略為核心，低溫鮮奶、低溫酸奶為重點品類，推動高端鮮奶五年收入復合增速不低于20%，通過產(chǎn)品創(chuàng)新帶動低溫特色酸奶增長，力爭五年新品收入復合增速超過10%。2）渠道端：以DTC業(yè)務作為渠道增長第一引擎，通過區(qū)域深耕提升市場滲透率，此外低溫特色產(chǎn)品+DTC模式有望建立起公司核心護城河，長期來看公司業(yè)績增長潛力十足。
盈利預測與投資建議。預計公司2025-2027年EPS分別為0.82元、0.95元、1.11元，對應動態(tài)PE分別為21倍、18倍、16倍，維持“買入”評級。
風險提示。原奶價格存在大幅波動風險；高端化升級不及預期風險；乳制品消費需求恢復不及預期；食品安全風險。
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