>> 華創(chuàng)證券-非銀行金融行業(yè)從持倉(cāng)看四類長(zhǎng)錢風(fēng)格(25Q3)：險(xiǎn)資持續(xù)買入銀行，社保增持房地產(chǎn)、基礎(chǔ)化工等-251105
| 上傳日期： |
2025/11/5 |
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| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐康,陳海椰 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
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我們從上市公司前十大股東名單中篩選出險(xiǎn)資、社保基金、基本養(yǎng)老金、企業(yè)年金四類持股主體，分析四類長(zhǎng)錢季度間風(fēng)格變化。其中，險(xiǎn)資剔除中國(guó)人壽集團(tuán)持有國(guó)壽股份，中國(guó)平安持有平安銀行及員工長(zhǎng)期計(jì)劃。
根據(jù)業(yè)績(jī)期披露時(shí)間節(jié)點(diǎn)，我們將形成每年三次的長(zhǎng)錢重倉(cāng)風(fēng)格分析報(bào)告（如24&25Q1，25Q2，25Q3），歷史系統(tǒng)性梳理見此前外發(fā)報(bào)告《從重倉(cāng)看中長(zhǎng)期資金入市》。
評(píng)論：
一、險(xiǎn)資重倉(cāng)：增持銀行、鋼鐵，減持電力設(shè)備、有色金屬
險(xiǎn)資25H1保持高增趨勢(shì)，持續(xù)增配股票和債券，股票與基金合計(jì)占比13.6%。截至2025H1，保險(xiǎn)行業(yè)資金運(yùn)用余額達(dá)到36.23萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)17.4%。以人身險(xiǎn)公司和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司合計(jì)資金運(yùn)用余額計(jì)算，險(xiǎn)資主要投向債券，截至2025H1占比51.1%（較上年末+1.6pct），存款占比8.6%（-0.4pct），股票8.8%（+1.2pct），基金4.8%（-0.5pct），長(zhǎng)股投占比7.9%（+0.2pct），其他投資以非標(biāo)為主，占比18.8%（-2.2pct）。（2025Q3險(xiǎn)資行業(yè)配置數(shù)據(jù)暫未披露）
重倉(cāng)流通股約占險(xiǎn)資整體股票1/4，其中高股息近六成。截至2025H1，人身險(xiǎn)與和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司合計(jì)股票投資3.07萬(wàn)億，其中重倉(cāng)流通股約6350億元（四舍五入至十位數(shù)，下同），占比23%；重倉(cāng)流通股中高股息（股息率不低于3%，下同）合計(jì)市值約3640億元，占比57%。截至2025Q3，險(xiǎn)資重倉(cāng)股約6890億元，其中高股息約4550億元，占比66%。
險(xiǎn)資重倉(cāng)持續(xù)集中于銀行股，前五大行業(yè)合計(jì)68%。從行業(yè)持倉(cāng)市值分布來(lái)看，截至25Q3，險(xiǎn)資重倉(cāng)流通股中銀行占比47%，環(huán)比-1.8pct，較上年末+1.1pct。前五大合計(jì)占比68%，居于其次的前五大行業(yè)分別是公用、交運(yùn)、通信、電力設(shè)備（與上一季度相同），環(huán)比1pct/-1.1pct/-0.3pct/+0.7pct，較上年末分別-1.8pct/+0.2pct/+0.5pct/+0.4pct。
25Q3險(xiǎn)資重倉(cāng)環(huán)比增持銀行、鋼鐵，減持電力設(shè)備、有色金屬。從持倉(cāng)數(shù)量環(huán)比變動(dòng)來(lái)看，截至25Q3險(xiǎn)資重倉(cāng)流通股共11個(gè)行業(yè)季度間環(huán)比增持，前五分別是銀行、鋼鐵、通信、農(nóng)林牧漁、食品飲料；19個(gè)行業(yè)環(huán)比減持，前五分別是電力設(shè)備、有色金屬、交運(yùn)、公用、基礎(chǔ)化工。
二、社保重倉(cāng)：增持房地產(chǎn)、基礎(chǔ)化工，減持石油石化、電力設(shè)備
社保基金規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，重倉(cāng)流通股占比14.6%。全國(guó)社會(huì)保障基金，是國(guó)家社會(huì)保障戰(zhàn)略儲(chǔ)備基金，用于人口老齡化高峰時(shí)期的養(yǎng)老保險(xiǎn)等社會(huì)保障支出的補(bǔ)充、調(diào)劑。全國(guó)社會(huì)保障基金由中央財(cái)政預(yù)算撥款、國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)、基金投資收益和以國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他方式籌集的資金構(gòu)成。截至2024年末，社?；鹳Y產(chǎn)總額達(dá)到3.32萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)10.2%，較上一年提速5.7pct，預(yù)計(jì)主要受益于資產(chǎn)端權(quán)益投資。其中重倉(cāng)流通股占比14.6%，當(dāng)年投資收益率8.1%，成立以來(lái)年均投資收益率7.39%。
注意：2025Q2開始，社保基金重倉(cāng)流通股名單中持股主體未見“社?；饡?huì)”“全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)”，結(jié)合行業(yè)分布情況，預(yù)計(jì)剔除了國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)部分所形成的持股樣本，2025Q2開始均為財(cái)務(wù)投資組合樣本?；诖?，為了保持縱向可比，以下統(tǒng)計(jì)均剔除往期“社保基金會(huì)”“全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)”為持股主體的樣本。
高股息占比約三成，社保重倉(cāng)整體風(fēng)格偏傳統(tǒng)制造。截至2025Q3，社保重倉(cāng)流通股合計(jì)市值約2100億元，其中高股息占比21%。從行業(yè)持倉(cāng)市值分布來(lái)看，社保重倉(cāng)集中于電子、基礎(chǔ)化工等行業(yè)。截至25Q3，社保重倉(cāng)流通股中電子占比11.4%，環(huán)比+2.7pct，較上年末+2.8pct。前五大合計(jì)占比47%，居于其次的前五大行業(yè)分別是基礎(chǔ)化工、機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物，環(huán)比分別+0.1pct/+0.4pct/+1pct/-0.5pct，較上年末+1.5pct/+1pct/+3.1pct/-0.5pct。
25Q3社保重倉(cāng)環(huán)比增持房地產(chǎn)、基礎(chǔ)化工，減持石油石化、電力設(shè)備。從持倉(cāng)數(shù)量環(huán)比變動(dòng)來(lái)看，截至25Q3社保重倉(cāng)流通股共10個(gè)行業(yè)季度間環(huán)比增持，前五分別是房地產(chǎn)、基礎(chǔ)化工、有色金屬、交運(yùn)、農(nóng)林牧漁；19個(gè)行業(yè)環(huán)比減持，前五分別是石油石化、電力設(shè)備、家用電器、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物。
三、養(yǎng)老金
一、二支柱各占半壁江山，三支柱尚處起步階段。我國(guó)目前已形成三支柱養(yǎng)老金體系，第一支柱是基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，第二支柱是企業(yè)與職業(yè)年金，第三支柱是個(gè)人養(yǎng)老金。截至2024年，我國(guó)三支柱養(yǎng)老金體系預(yù)計(jì)達(dá)到15.52萬(wàn)億規(guī)模。其中，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金/企業(yè)年金/職業(yè)年金分別為8.7/3.6/3.1萬(wàn)億，對(duì)應(yīng)占比56%/23%/20%，一、二支柱各占半壁江山，個(gè)人養(yǎng)老金剛剛起步，據(jù)我們測(cè)算規(guī)模約480億。
?。ㄒ唬┗攫B(yǎng)老金重倉(cāng)：增持農(nóng)林牧漁、交運(yùn)，減持房地產(chǎn)、電力設(shè)備
基本養(yǎng)老金約1/4委托社保投資運(yùn)作，24年重倉(cāng)流通股占比僅1.4%。截至2024年末，我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金結(jié)余超過8.7萬(wàn)億，委托社保基金管理的規(guī)模約2.34萬(wàn)億，當(dāng)年投資收益率5.52%，年均投資收益率5.06%；其余6.4萬(wàn)億的規(guī)模結(jié)存在地方，以投資銀行存款和國(guó)債為主?；攫B(yǎng)老金重倉(cāng)流通股市值合計(jì)約325億元，在整體委托投資規(guī)模中占比僅1.4%。
高股息占比約兩
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