>> 國金證券-非銀行金融行業(yè)公募基金行業(yè)專題報告：細讀“比較基準”新規(guī)-251105
| 上傳日期： |
2025/11/6 |
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| 781KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
舒思勤,洪希檸,方麗 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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事件概況
為落實《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》工作部署，強化業(yè)績比較基準約束，2025年10月31日，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金業(yè)績比較基準指引（征求意見稿）》（下文簡稱指引），基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《公開募集證券投資基金業(yè)績比較基準操作細則（征求意見稿）》（下文簡稱操作細則）。
指引共二十一條，分為總則、基準的規(guī)范、管理人的內(nèi)部控制、基準的外部約束、監(jiān)督管理、附則等六章，核心內(nèi)容以及目的主要包括明確基準的選取規(guī)范、嚴格基準變更要求、明確可變更基準的情形和程序、加強基準的信息披露、強化基準的約束作用、突出基準衡量業(yè)績的作用以及過渡期的設(shè)置。操作細則主要內(nèi)容與指引接近，但從協(xié)會視角補充了部分細節(jié)。
影響分析
?。?）風(fēng)格漂移情況有望得到遏制，基金行業(yè)生態(tài)優(yōu)化。指引和操作細則的征求意見稿提出了對業(yè)績比較基準相關(guān)事宜系統(tǒng)性、全流程的監(jiān)管，壓實了基金行業(yè)基金管理人、基金托管人、基金評價機構(gòu)、基金銷售機構(gòu)等多個主體的責(zé)任。強調(diào)基金管理人的管理層應(yīng)承擔(dān)主要責(zé)任，推動自上而下的監(jiān)管，要求合規(guī)部門深度參與監(jiān)測，投委會進行至少每季度的偏離情況的復(fù)盤。業(yè)績比較基準新規(guī)有望減少基金產(chǎn)品風(fēng)格漂移的現(xiàn)象，從而起到保護投資者利益、使基金產(chǎn)品的業(yè)績評價更真實合理、使市場生態(tài)更健康的作用。
?。?）基金配置風(fēng)格或發(fā)生變化。征求意見稿多次提到主動管理基金、主動權(quán)益類基金的條款，風(fēng)格漂移的現(xiàn)象本身也多出現(xiàn)在主動管理產(chǎn)品上，業(yè)績比較基準的選取、監(jiān)測強化以及基金經(jīng)理的薪酬與超額收益掛鉤后，主動產(chǎn)品更加考驗基金經(jīng)理的擇時、選股等研判能力。對于未來新設(shè)的主動權(quán)益產(chǎn)品，我們認為要分兩類情況來考慮，一類是行業(yè)、主題類產(chǎn)品，在新規(guī)要求下需嚴格以行業(yè)、主題類指數(shù)作為業(yè)績比較基準要素，若想提高跑贏基準的概率，基金管理人或傾向于選擇容易選出走出個股阿爾法的標的行業(yè)；另一類是以寬基指數(shù)為業(yè)績比較基準要素的產(chǎn)品，或會參考主要指數(shù)的權(quán)重標的，再結(jié)合標的的投資價值來選股配置。對于現(xiàn)存的主動權(quán)益產(chǎn)品，若當(dāng)前偏離度較高，則需在過渡期變更業(yè)績比較基準；若在偏離的邊緣或者本身符合要求但想更進一步貼合基準，則可能進行適度調(diào)倉，如以滬深300為基準的產(chǎn)品，可能會增配當(dāng)前低配的指數(shù)權(quán)重標的，如非銀標的。
投資建議
我們篩選出業(yè)績比較基準為滬深300、中證800且考核權(quán)重50%及以上的主動權(quán)益基金，根據(jù)其重倉個股市值占比，并匯總各行業(yè)持倉市值進行比較，發(fā)現(xiàn)非銀是顯著低配的行業(yè)，未來有望成為主動基金增配的行業(yè)。上市券商三季報業(yè)績超預(yù)期，年初至今券商板塊上漲5%，跑輸大盤13pct，當(dāng)前PB（LF）1.42x，而全年利潤增速有望實現(xiàn)高增，根據(jù)歷史利潤增速及板塊漲跌幅、ROE水平及對應(yīng)PB倍數(shù)來看，板塊股價、估值表現(xiàn)仍落后于業(yè)績表現(xiàn)，結(jié)合當(dāng)前的低配狀態(tài)考慮，后續(xù)有望實現(xiàn)補漲。
風(fēng)險提示
政策落地后改革效果不及預(yù)期；配套政策推進不及預(yù)期；權(quán)益市場極端波動風(fēng)險。
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