>> 華泰期貨-化工日報(bào)：檢修集中兌現(xiàn)，PTA大幅上漲-251107
| 上傳日期： |
2025/11/7 |
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pdf 共17頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
梁宗泰,陳莉 |
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市場要聞與數(shù)據(jù)
11月6日，PX/PTA主力合約分別上漲3.05%、2.27%，主要原因是：
1、PTA處于低估值狀態(tài)，近期檢修計(jì)劃集中：當(dāng)前PTA加工費(fèi)較低，250元/噸以下的低加工費(fèi)狀態(tài)已經(jīng)持續(xù)近4個(gè)月，部分企業(yè)虧損減產(chǎn)，11月以來檢修計(jì)劃逐步兌現(xiàn)。疊加此前的反內(nèi)卷預(yù)期，市場擔(dān)心更多PTA裝置加入停車隊(duì)列，目前PTA加工費(fèi)繼續(xù)壓縮空間有限。
2、PTA2026年無新增產(chǎn)能計(jì)劃，產(chǎn)能集中投放期已結(jié)束，后續(xù)5年有規(guī)劃的PTA新裝置只有1000多萬噸，產(chǎn)能增速將明顯放緩，隨著下游聚酯新產(chǎn)能繼續(xù)投放，PTA供應(yīng)壓力將逐步緩解。
但此輪檢修基本上都是計(jì)劃內(nèi)檢修，如新鳳鳴250萬噸等，行業(yè)內(nèi)早有預(yù)期；即使把這些檢修都算上，PTA11月平衡表仍未明顯去庫，12月隨著部分裝置重啟和需求端季節(jié)性走弱，PTA又將有較大累庫壓力。另外，PTA集中投產(chǎn)期雖已結(jié)束，但近一年集中投產(chǎn)的供應(yīng)增量正在體現(xiàn)，PTA的效益修復(fù)仍需要時(shí)間。
綜合來看，當(dāng)前PTA現(xiàn)貨市場供應(yīng)充裕，遠(yuǎn)期預(yù)期較好，但近端市場仍有壓力，需要綜合判斷。
市場分析
成本端，俄油貿(mào)易再平衡進(jìn)入市場觀察期，現(xiàn)在市場焦點(diǎn)重新集中在大幅增加的海上庫存上，增加的庫存結(jié)構(gòu)非常重要，如果大部分是合規(guī)油那么意味著四季度油價(jià)下行壓力依然較大，但如果大部分是制裁油，那么對油價(jià)下行的影響相對有限。關(guān)注俄油制裁情況，短期區(qū)間震蕩。
PX方面，上上個(gè)交易日PXN239美元/噸(環(huán)比變動-1.00美元/噸）。近期中國PX負(fù)荷陸續(xù)恢復(fù)至偏高負(fù)荷運(yùn)行，短期浮動價(jià)反彈，但PX四季度檢修計(jì)劃偏少以及個(gè)別裝置四季度擴(kuò)能下PXN反彈空間受限。
TA方面，TA主力合約現(xiàn)貨基差-80元/噸元/噸(環(huán)比變動-3元/噸），PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)96元/噸（環(huán)比變動-18元/噸），主力合約盤面加工費(fèi)285元/噸（環(huán)比變動-7元/噸），近期新裝置投產(chǎn)下PTA加工費(fèi)壓縮至低位，近端檢修計(jì)劃較多，累庫壓力不大，但12月后累庫壓力將逐步體現(xiàn)，市場現(xiàn)貨供應(yīng)較為充裕，需求端近期有所好轉(zhuǎn)，隨著產(chǎn)能集中投放周期結(jié)束，PTA加工費(fèi)預(yù)計(jì)將逐步改善，但近端市場仍有壓力。
需求方面，聚酯開工率91.7%（環(huán)比+0.3%），隨著天氣降溫和雙十一開賣，10月下旬以來內(nèi)銷訂單明顯好轉(zhuǎn)，織機(jī)和加彈負(fù)荷大幅反彈，原料反彈也帶動集中補(bǔ)庫，長絲產(chǎn)銷明顯放量，庫存去化明顯。后續(xù)預(yù)期方面，10月底的中美談判釋放利好，降低10%芬太尼關(guān)稅，或能帶動一定外需訂單下單。當(dāng)前聚酯工廠庫存不高，11月聚酯負(fù)荷預(yù)計(jì)大幅下降風(fēng)險(xiǎn)不大，維持91%附近。
PF方面，現(xiàn)貨生產(chǎn)利潤216元/噸（環(huán)比-14元/噸）。短纖負(fù)荷高位，庫存去化至低位。隨著天氣轉(zhuǎn)涼，終端訂單有所好轉(zhuǎn)，紗廠庫存去化，但提漲難度大，11月份供需仍將維持，紗廠保持去庫操作。原料采購方面，有逢低補(bǔ)貨需求，追高意愿不足。整體短纖基本面尚可，加工差維持。
PR方面，瓶片現(xiàn)貨加工費(fèi)486元/噸(環(huán)比變動+6元/噸)。瓶片負(fù)荷持穩(wěn)，大廠整體維持減停產(chǎn)未改，聚酯瓶片工廠庫存持穩(wěn)，隨著加工效益提升，需關(guān)注后期裝置負(fù)荷是否有抬升動作以及新產(chǎn)能投放進(jìn)展。
策略
單邊：PX/PTA/PF/PR中性。
PX方面，中國PX負(fù)荷恢復(fù)至偏高負(fù)荷運(yùn)行，同時(shí)PX四季度檢修計(jì)劃偏少以及個(gè)別裝置四季度擴(kuò)能下PXN反彈空間受限。TA方面，PTA加工費(fèi)壓縮至低位，近端檢修計(jì)劃較多，累庫壓力不大，但12月后累庫壓力將逐步體現(xiàn)，市場現(xiàn)貨供應(yīng)較為充裕，隨著產(chǎn)能集中投放周期結(jié)束，PTA加工費(fèi)預(yù)計(jì)將逐步改善，但近端市場仍有壓力。PF方面，PF需求小幅改善，工廠庫存去化至低位，短期直紡滌短供需面好于原料端，加工費(fèi)預(yù)計(jì)震蕩偏強(qiáng)。PR方面，瓶片自身基本面變化不大，檢修維持但需求表現(xiàn)一般，預(yù)計(jì)瓶片現(xiàn)貨加工費(fèi)區(qū)間震蕩，關(guān)注原料價(jià)格波動。
跨品種：逢低做多PF加工費(fèi)：PF2511-0.855PTA2601-0.332MEG2601
跨期：PTA2601-2605反套
風(fēng)險(xiǎn)
原油和汽油價(jià)格大幅波動，宏觀政策超預(yù)期，地緣沖突變化超預(yù)期
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