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對公信貸占比提升，關(guān)注零售需求恢復(fù)。公司貸款占比高位進(jìn)一步提升，25年半年末公司貸款占比較24年末提升1.65個(gè)百分點(diǎn)至60.2%，對公業(yè)務(wù)壓艙石地位持續(xù)，其中制造業(yè)貸款占對公貸款的比重較24年末提升0.41pct至18.5%，反映制造業(yè)實(shí)體企業(yè)經(jīng)營復(fù)蘇。從零售端來看，25年半年末上市銀行零售貸款占比回落，僅貴陽、蘭州銀行零售貸款占比小幅上行。從零售貸款結(jié)構(gòu)來看，國有大行降低了對按揭貸款的配置，增加了對收益率相對較高的普惠貸款的配置，股份行則同時(shí)增配了按揭和普惠貸款，占比分別較24年末上行1.35pct\0.81pct。區(qū)域行表現(xiàn)較為分化，其中位于經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)的區(qū)域行按揭貸款占比同樣有所提升，例如杭州、北京、上海等。此外，大多數(shù)城商行消費(fèi)貸占比有所提升，一定程度上反映一系列消費(fèi)刺激政策對于信貸需求的推動(dòng)。
　　債券配置偏好靈活性，債券交易平抑市場波動(dòng)。受利率波動(dòng)影響，2025年上半年上市銀行其他綜合收益、公允價(jià)值變動(dòng)明顯回落，以大行為主的部分銀行通過交易債券提升投資收益，平抑市場波動(dòng)同時(shí)也對穩(wěn)定凈利潤增長起到平滑作用。從金融投資的三類賬戶來看，AC類賬戶占比近半，發(fā)揮投資壓艙石作用。25年上半年上市銀行TPL、OCI賬戶占比分別上升0.1pct、2.2pct，AC類賬戶占比較24年末下行，在當(dāng)前市場利率波動(dòng)影響下，銀行偏向于靈活性更高的賬戶來把握市場機(jī)會，增加投資收益。從債券品種來看，銀行尤其是國有大行主要投資于政府債和央票。
　　資產(chǎn)質(zhì)量壓力可控，關(guān)注零售領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)。行業(yè)整體資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，A股上市銀行25Q3不良率環(huán)比持平25Q2于1.15%，撥備覆蓋率環(huán)比25Q2降低4pct至283%。仍需關(guān)注零售業(yè)務(wù)等領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)，受到部分小微業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露以及居民還款能力波動(dòng)的拖累，零售業(yè)務(wù)不良率略有上升，25年半年末上市銀行零售貸款平均不良率環(huán)比24年末上升15BP至1.58%。地產(chǎn)領(lǐng)域資產(chǎn)質(zhì)量較穩(wěn)健，已公布地產(chǎn)不良率的28家銀行中有14家銀行對公地產(chǎn)業(yè)務(wù)不良率環(huán)比24年末有所下降，其中浙商、寧波、蘇州不良率均低于1%，基本實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)有效管控。
　　投資建議：資金結(jié)構(gòu)深刻變化，順勢而為重配置輕交易。資金流向的變化是推動(dòng)板塊估值修復(fù)中不可忽視的力量，一方面被動(dòng)指數(shù)的持續(xù)擴(kuò)容帶來了穩(wěn)定的資金流入，板塊高權(quán)重的特征仍將持續(xù)推動(dòng)資金的流入，一方面銀行板塊低波高紅利的特征更易獲得險(xiǎn)資等中長期資金的青睞，結(jié)合監(jiān)管一系列引導(dǎo)中長期資金入市的措施，預(yù)計(jì)板塊的股息配置價(jià)值吸引力仍將持續(xù)。個(gè)股維度，我們結(jié)合股息和潛在增量中長期資金流入空間看好A股股份行板塊以及部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域行（成都、江蘇、上海、蘇州、長沙），同時(shí)關(guān)注更具股息優(yōu)勢的港股大行配置機(jī)會。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2）利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。3）金融政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。