久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事項(xiàng)
　　10月，以美元計(jì)價(jià)中國出口同比-1.1%，彭博一致預(yù)期3%，前值8.30%。中國10月以美元計(jì)算進(jìn)口同比1%，彭博一致預(yù)期3.2%，前值7.40%。
　　主要觀點(diǎn)
　　核心觀點(diǎn)：1、10月出口同比意外轉(zhuǎn)負(fù)，背后有基數(shù)的影響，兩年平均同比5.5%，與9月5.3%相近。剔除基數(shù)和節(jié)假日錯(cuò)位擾動(dòng)之外，關(guān)注歐美的邊際變化。對美國出口環(huán)比連續(xù)兩個(gè)月處于季節(jié)性高位，或與8月7日新版對等關(guān)稅生效后中國與其他地區(qū)關(guān)稅率差收窄有關(guān)，對歐盟出口環(huán)比則連續(xù)兩個(gè)月接近同期最低，后續(xù)或需關(guān)注歐盟需求下滑風(fēng)險(xiǎn)。
　　2、展望四季度出口，除了基數(shù)影響之外，關(guān)注芬太尼關(guān)稅調(diào)降對美國出口的刺激，以及歐盟需求邊際走弱的風(fēng)險(xiǎn)。目前從歐元區(qū)制造業(yè)PMI看，尚未看到歐盟需求持續(xù)下滑的跡象。從領(lǐng)先指標(biāo)看，11-12月出口增速或趨于回升，全年出口中樞或在5%附近（圖5）。
　　3、2026出口初窺：從量、價(jià)、份額三分法來看，今年中國出口韌性來源于全球貿(mào)易量和以價(jià)換份額穩(wěn)定，而出口的核心矛盾是全球貿(mào)易量（外需），可用我們構(gòu)建的外需領(lǐng)先指標(biāo)體系跟蹤（《先抑后揚(yáng)——20個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)看出口》），其次是以價(jià)換穩(wěn)份額的模式持續(xù)性，考慮到我們的基準(zhǔn)情景是外需明年上半年或溫和回升，出口價(jià)格或有修復(fù)空間，但份額或無需過度擔(dān)憂，一方面關(guān)稅帶來的出口份額轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)邊際降低，另一方面，相對高價(jià)商品（裝備制造業(yè)）的出口占比提升，或意味著份額競爭力對價(jià)格優(yōu)勢的倚重邊際降低。
　　一、2026出口初窺之二：從量、價(jià)、份額如何理解出口？
　　（一）拆解10月出口：季節(jié)性擾動(dòng)之外，關(guān)注歐美的邊際變化
　　1、整體來看，有基數(shù)和節(jié)假日錯(cuò)位的擾動(dòng)
　　同比來看，10月出口同比意外轉(zhuǎn)負(fù)有基數(shù)效應(yīng)的影響，10月兩年平均同比為5.5%，9月兩年復(fù)合同比5.3%。環(huán)比來看，10月出口環(huán)比-7.1%，接近歷史同期最低點(diǎn)（2022年-7.7%），或也有工作日天數(shù)的影響。今年10月工作日18天，9月工作日23天，經(jīng)工作日平均調(diào)整后，10月環(huán)比18.7%，同比4.4%，高于9月調(diào)整后同比為-1.1%。
　　2、區(qū)域來看，刨除擾動(dòng)因素，關(guān)注美國邊際改善、歐盟疲態(tài)初顯
　　考慮到節(jié)假日錯(cuò)位影響，從近兩個(gè)月環(huán)比來看，美國邊際改善和歐盟邊際走弱趨勢較為明顯。美國方面，對美國出口環(huán)比連續(xù)兩個(gè)月處于季節(jié)性高位。歐盟方面，對歐盟出口環(huán)比連續(xù)兩個(gè)月接近同期最低，后續(xù)或需關(guān)注歐盟需求下滑風(fēng)險(xiǎn)。對其他重點(diǎn)區(qū)域出口環(huán)比則大多呈現(xiàn)前后高低錯(cuò)落的波動(dòng)態(tài)勢，尚無法判斷邊際趨勢。（詳見圖3）
　?。ǘ┱雇募径瘸隹冢宏P(guān)注基數(shù)變化與調(diào)低關(guān)稅的影響
　　對于四季度出口，考慮四個(gè)因素：
　　1）基數(shù)方面，11月基數(shù)偏低，12月基數(shù)略高，去年11、12月出口環(huán)比分別為1%、7.6%，過去十年同期均值分別為6.3%、5.9%。我們做個(gè)簡單假設(shè)：考慮到9、10月兩年平均同比均在5.4%左附近，若11-12月延續(xù)該態(tài)勢，則同比或分別為4.3%、0.4%，四季度出口同比或在1.2%，全年同比或在4.8%。
　　2）關(guān)稅方面，芬太尼關(guān)稅的調(diào)降或帶來對美出口進(jìn)一步改善。11月10日，美國調(diào)低對華10%芬太尼關(guān)稅生效，與其他主要地區(qū)稅率差進(jìn)一步縮窄。而且，芬太尼關(guān)稅的10%不等于對等關(guān)稅的10%，前者沒有豁免商品，如智能手機(jī)、平板顯示器等電子產(chǎn)品，雖然豁免于對等關(guān)稅，但仍要繳納芬太尼關(guān)稅，因而其調(diào)降或在商品結(jié)構(gòu)上邊際利好部分消費(fèi)電子產(chǎn)品等。
　　3）從領(lǐng)先指標(biāo)角度看，G7國家OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)同比顯示，11-12月出口增速或趨于回升（圖5）。
　　4）關(guān)注歐盟需求變化，從歐元區(qū)制造業(yè)PMI觀察，10月其再度回升至50，可能指向?qū)W盟出口升勢或趨緩，但尚未看到持續(xù)下滑跡象。
　?。ㄈ┏醺Q明年出口：從量、價(jià)、份額角度的理解
　　我們在上篇報(bào)告《2026出口初窺：如何理解關(guān)稅沖擊與需求前置的影響？——9月進(jìn)出口數(shù)據(jù)點(diǎn)評》中，簡要分析了明年出口擔(dān)憂的兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素——關(guān)稅和需求透支，目前來看，考慮到中美達(dá)成經(jīng)貿(mào)協(xié)議延長貿(mào)易緩沖期1年，短期關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)或進(jìn)一步降低，需求透支風(fēng)險(xiǎn)則仍待進(jìn)一步密切跟蹤與觀察。本文中，我們嘗試采用經(jīng)典的“量、價(jià)、份額”三分法框架（中國出口=為全球貿(mào)易量×出口價(jià)格×中國出口份額），在拆解今年出口的基礎(chǔ)上，思考明年出口。
　　1、三分法看今年出口：增長主要源于全球貿(mào)易量
　　“三分法”下，今年中國出口韌性來源于全球貿(mào)易量和以價(jià)換份額穩(wěn)定。今年前8個(gè)月，中國累計(jì)出口同比5.8%（最新前十個(gè)月累計(jì)同比5.3%），拆解來看：全球貿(mào)易量方面，今年前八個(gè)月同比增速4.75%，2024年為2.7%。貿(mào)易價(jià)格方面，今年前八個(gè)月同比增速平均1%，去年為-1%。出口份額方面，今年前7個(gè)月，中國出口份額15.7%，與去年同期持平。份額穩(wěn)定背后，是中國出口用相對價(jià)格優(yōu)勢賺取實(shí)際數(shù)量份額的提升（圖8-9），今年前八個(gè)月，中國出口價(jià)格增速-2.5%，落后于全球貿(mào)易價(jià)格增速（前七個(gè)月同比1%）。
　　2、三分法觀明年出口：量是外需周期，價(jià)取決于外需，份額的風(fēng)險(xiǎn)有所降低
　　全球貿(mào)易量的波動(dòng)，即