>> 東吳證券-宏觀量化經(jīng)濟(jì)指數(shù)周報：四季度出口或有轉(zhuǎn)負(fù)的可能性-251109
| 上傳日期： |
2025/11/9 |
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| 1235KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,李昌萌,王洋 |
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觀點(diǎn)
周度ECI指數(shù)：從周度數(shù)據(jù)來看，截至2025年11月9日，本周ECI供給指數(shù)為49.98%，較上周回落0.02個百分點(diǎn)；ECI需求指數(shù)為49.89%，較上周回升0.01個百分點(diǎn)。從分項(xiàng)來看，ECI投資指數(shù)為49.89%，較上周回落0.02個百分點(diǎn)；ECI消費(fèi)指數(shù)為49.70%，較上周回升0.01個百分點(diǎn)；ECI出口指數(shù)為50.24%，較上周回升0.07個百分點(diǎn)。
月度ECI指數(shù)：從11月第一周的高頻數(shù)據(jù)來看，ECI供給指數(shù)為49.98%，較10月回落0.02個百分點(diǎn)；ECI需求指數(shù)為49.89%，較10月回落0.01個百分點(diǎn)。從分項(xiàng)來看，ECI投資指數(shù)為49.89%，較10月回落0.02個百分點(diǎn)；ECI消費(fèi)指數(shù)為49.70%，較10月回落0.02個百分點(diǎn)；ECI出口指數(shù)為50.24%，較10月回升0.03個百分點(diǎn)。從ECI指數(shù)來看，11月初經(jīng)濟(jì)走勢在供需兩端均延續(xù)小幅走弱，與10月PMI生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)的走弱相印證，除了基數(shù)走高對于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比讀數(shù)的影響外，有效需求不足仍是當(dāng)下經(jīng)濟(jì)放緩的核心癥結(jié)。消費(fèi)方面，月末乘用車消費(fèi)有所回暖，10月27-31日乘用車消費(fèi)同比去年同期增長47%，帶動10月乘用車零售增速轉(zhuǎn)正，年末新能源購車免稅政策到期的影響逐步凸顯。地產(chǎn)方面，11月初地產(chǎn)銷售環(huán)比明顯走弱，截至11月8日30大中城市商品房成交面積較去年同比回落47.3%，結(jié)構(gòu)端來看新房和二手房均在同步走弱，且在剔除去年高基數(shù)影響后，商品房成交面積降幅亦在走闊，指向地產(chǎn)市場有所降溫。物價方面，隨著11月豬肉傳統(tǒng)銷售旺季的臨近，豬肉價格開始邊際回暖，豬價同比降幅的收窄使得CPI同比有所回暖，但考慮到生豬出欄處于全年高峰期，供給強(qiáng)于需求的局面并未結(jié)束，后續(xù)豬價回升的持續(xù)性仍待觀察。出口方面，10月我國出口超預(yù)期下行，雖然有高基數(shù)和日歷因素的影響，但環(huán)比增長動能較三季度亦有走弱，在11月和12月基數(shù)進(jìn)一步走高的背景下，出口環(huán)比動能的減弱或使得出口同比增速仍有走弱的風(fēng)險，四季度出口同比增速或有轉(zhuǎn)負(fù)的可能，但大幅下行的可能性較小。
ELI指數(shù)：截至2025年11月9日，本周ELI指數(shù)為-0.57%，較上周回落0.01個百分點(diǎn)。預(yù)計10月新增貸款和社融均同比少增、關(guān)注新增地方債發(fā)行落地。10月份受假期原因工作日偏少、外部風(fēng)險等因素影響，出口和制造業(yè)生產(chǎn)等前瞻數(shù)據(jù)均出現(xiàn)季節(jié)性回落，2022年至2024年10月份貸款平均增長6179億，新增貸款或也受到影響出現(xiàn)同比少增，同時由于政府債融資已經(jīng)進(jìn)入尾聲，社融增速或繼續(xù)小幅回落，具體來看：（1）10月票據(jù)利率下滑，從國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率看，10月份不同期限票據(jù)貼現(xiàn)利率月度均值均出現(xiàn)回落，3個月期票據(jù)利率均值環(huán)比回落1個百分點(diǎn)至0.26%，6個月期票據(jù)利率均值環(huán)比回落19bps至0.62%，有效需求不足或繼續(xù)制約貸款投放，預(yù)計9月份新增人民幣貸款4000-4900億元，相比去年同期小幅同比少增1000-100億元左右，從過去季節(jié)性規(guī)律看，在季末貸款沖量引致存款“回表”之后，季初月資金將再度從存款流回理財，過去3年同期非銀貸款季節(jié)性增加1400億元左右，預(yù)計10月社融口徑新增人民幣貸款或低于3000億元；（2）10月份政府債券融資繼續(xù)下滑，根據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，10月份包括國債和地方政府債在內(nèi)的政府凈融資5281億元，相比去年同期政府債融資同比少增約4000億元，因政府債融資同比少增，預(yù)計10月社會融資規(guī)模新增0.8-1.0萬億，低于去年同期的1.41萬億，10月末社融增速或繼續(xù)回落至8.4%。隨著四季度新增5000億元地方政府債結(jié)存限額發(fā)行，預(yù)計將托底11月至12月新增社融，但是由于去年同期“化債”高基數(shù)，在無更多新增政府債融資的情況下，社融增速或延續(xù)下滑。
風(fēng)險提示：美國關(guān)稅政策仍有不確定性；政策出臺力度低于市場預(yù)期；房地產(chǎn)改善的持續(xù)性待觀察。
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